非金属类建材行业:节后开市,降价以消化前期库存

近期行业观点:本周价格较节前下降,符合预期。当前北部地区淡季特征持续,而南部地区需求逐渐恢复;节后开市,企业降价以消化前期累积之库存。低标袋装市场率先启动,高标散装需求预计下周起随工程复工可逐渐恢复。所以我们看到当前低标水泥各地轮降,后续各地高标水泥价格将跟随需求启动轮换降价。消化期按经验一般在20 天左右,因此需重点关注3 月下旬至4 月初时点。

年初以来,全行业及七大区域产品价格都较2014 年同期有不同程度降幅,其中又以华东、东南和中南区域为最大降幅;虽能源成本也有下降,1 季度行业及重点公司业绩同比下降已为定局。

但回顾历年水泥股1 季度走势,股性为市场预期主导!所以行业基本面对股价影响程度低,更多关注市场风格及对宏观及房地产行业预期对水泥行业股性的影响! 我们判断2015 年1 季度重点水泥公司业绩下降幅度在20%-40%区间。原因:虽产品价格下降,但能源成本不同程度下降减缓吨盈利能力降幅;并且1 季度淡季,财报中每个季度相对平稳的营业外收入提供了缓冲垫的作用。

行业基本观点。

优选组合:海螺水泥、华新水泥、万年青;关注:上峰水泥、宁夏建材。

2011年以来宏观需求增速层级下降,引致行业产量和收入增速亦呈双降,行业利润却在13-14年分别保持22%和6%的增速,华东和中南区域相关公司业绩增速两年均在40%以上;表明行业要素为多元,非需求一元所决定。水泥行业多要素已现向好:供给收缩、集中度上升、成本下降、企业费用控制力提高。

2015 年需求负增长,看似很有逻辑的命题。下游需求,基建投资自12 年始保持20%以上增速提供稳增长引擎;房地产新政后销售面积已现改善,地产需求起码不会再降;农村需求可视为常量。2015 年的行业需求增速可乐观看至3-5%!供给侧,全行业规模新增产能冲击引致2012 年最恶劣时期已过2 年余,虽需求持续疲弱,但供求边际在改善中!分区域,华东、中南和东南区域供求边际改善景气进程中,盈利持续改善源于产品价格的同比提高;其他区域尚处于从低位产能利用率水平缓慢提高过程。

风险提示:房地产投资未如预期恢复