证券行业牌照管理改革点评:证券行业分化加剧

据媒体报道,证监会表示,支持证券公司、基金管理公司和期货公司等公司交叉持牌,正在研究银行在风险隔离的基础上申请牌照的情况,目前尚在研究中,没有时间表。证监会主席肖钢3 月7 日接受媒体采访表示,证监会正在修改相关规则,拟放开证券公司新设。他表示,目前国内证券公司数量较多,仍然存在同质竞争的问题,未来还应当在差异化发展、提高竞争力上下功夫。

我们预期未来银行申请证券牌照的模式会倾向于先行试点,分业务牌照放开,逐步扩大牌照规模,从目前各业务牌照看,投行牌照可能会先行放开,因为其实银行目前拥有的财务顾问、票据和短期融资券承销、理财产品发行等成熟的业务已经为银行奠定了全面执行投资银行业务的基础,而且银行拥有大量的网点、客户资源,放开投行牌照的效应会更快体现,创新业务、自营业务、经纪业务的牌照放开需要进一步考虑风险等各方面因素,目前占据证券行业收入结构40%的经纪业务收入牌照很有可能会最后放开。

可以预期的是,细分的券商牌照管理制度改革一旦实施,可能加快证券公司的差异化竞争。大型券商的平台优势和核心竞争优势将更加凸显,未来将持续受益于行业的大发展;中小券商则要加大差异化发展,培育某些方面的核心竞争优势,部分资本实力、业务排名和发展能力较弱的地方型中小券商则可能面临被收购、托管等局面,整体证券行业的竞争格局将进一步分化。

整体我们认为,在近期上市券商可能将继续维持震荡整理走势,消化前期的过高涨幅和大量的获利筹码,券商牌照管理的改革将会对证券行业的走势带来一定程度的短期困扰,但是从证券行业15 年的基本面情况看,不论是日均交易额、日均融资融券余额都将有较大幅度的增长,在IPO、注册制等推动下,券商的投行业务增长也是必然趋势,创新业务的发展步伐不会减弱,15 年的新看点集中在资产证券化领域上,整体,我们认为券商基本面的情况依旧好于银行(银行依旧受制于宏观经济疲弱和资产质量拐点何时出现的困扰),因此,在银行和证券的投资机会排序上,我们依旧相对看好券商,建议短期困扰逐步消除后可以适当逢低布局。

风险提示:货币政策持续放松力度不够;创新改革推进速度低于预期;交易量持续大幅萎缩。