豫园商城:业绩略超预期,高基数及金价疲软导致收入下滑

公司发布2014年度业绩快报,2014年1-4季度公司实现营业收入191.53亿元,同比下降14.96%;归属母公司净利润10.01亿元,折合每股收益0.70元,同比增长2.09%。公司业绩略超我们之前每股收益0.60元的预期。我们将目标价格上调至14.22元,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点。

高基数及金价持续疲软导致全年黄金珠宝业务收入下滑:2014年全年,公司收入大幅下滑15%,主要是由于:1)2013年黄金价格急跌后刺激了消费,公司收入大幅增长,从而使得基数较高;2)2014年(尤其是3月至11月期间)金价走势疲软,持续下滑,导致公司黄金珠宝业务收入下滑。公司的其他业务板块和投资业务保持了良好的发展势头,使得公司业绩实现稳定增长。

四季度收入及利润高速增长,主要是由于去年同期基数较低:从单季度拆分看,2014年4季度公司营业收入48.85亿元,同比增长44.39%,增速高于3季度的-25.82%;公司4季度收入大幅增长,主要是由于去年同期由于订货会收入下降,基数较低所致(2013年4季度单季度收入同比下滑41%);2014年4季度公司归属于母公司的净利润41,762万元,同比增长46.91%,增速高于2014年3季度的45.93%,主要是由于当期收入同比增长较多所致。

评级面临的主要风险。

黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

估值。

我们上调公司2014-2016年每股收益预测分别为0.70、0.79、0.92元(之前为0.60、0.71、0.82元),以2013年为基期未来三年复合增长率为10.3%。

目标价由11.22元上调至14.22元,对应15年18倍市盈率。公司作为上海本地传统黄金品牌,在外地客中拥有较高的知名度和认同度,未来也将收益于迪斯尼开业,维持谨慎买入评级。