春立医疗:IPO点评

公司概览

公司专注于研发、生产及销售植入性骨科医疗器械,产品包括关节假体产品及脊柱产品。公司已经取得国内业务所有重要许可证、牌照和批文。2014年1-3Q标准关节假体产品/定制关节假体产品/其他产品分别占公司收入的68.6%/22.8%/8.6%。关节假体产品包括髋关节假体、膝关节假体、肩关节假体及肘关节假体产品。就2013年国内销售收入而言,公司在国内市场份额为3.1%,在本土企业排名第2(排名首位的北京爱康宜诚市场份额3.6%),包含外资则排名第8。

2014年1-3Q营业收入则同比增长25.7%至9134.6万人民币,而毛利则同比增长29.5%至6690.5万元,毛利率从去年同期的71%提升到73.2%。净利润同比增长26.6%至2267万人民币,而净利率为24.8%,较去年同期的24.6%略有提升。

由于关节产品市场需求的提升,公司主要产品产能利用率逐年提升。标准关节假体产品/定制关节假体产品/脊柱产品的产能利用率分别从2011年的78.2%/79.2%/78.1%提升到98.9%/96.2%/98.9%。2013年业绩增长有所放缓,因为产能不足,公司也于2013年将脊柱产品产能分配给关节产品。公司目前正在兴建新的生产基地,大兴生产基地的第一期开发计划已于2014年3月展开,预计2017年10月前后投产。未来新增产能投入生产,将有助推动公司业绩。

行业状况及前景

国内人口老龄化等导致骨科植入物需求不断提升。根据欧睿报告,骨科植入物于2013年的市场规模为约人民币11,803.6百万元,接近2009年的市场规模(约人民币6,739.7百万元)的双倍。根据欧睿报告,由2014年至2018年的五年期间,中国的骨科植入物市场估计以12.3%的复合年增长率增长,并达约人民币212亿元人民币,较2013年的市场规模几近增长1倍。

国内骨科植入物市场以外资企业为主,由国外企业拥有或部分拥有的六大市场参与者于中国关节植入物市场的销售额于2013年的合计市场占有率约62%,但是目前大型外企主要专注于一线城市。

优势与机遇

人口老龄化、体重增加、缺乏运动和收入提升致骨科植入物需求提升

公司已取得国内业务所有重要许可证、牌照和批文,竞争对手则只有部分牌照

弱项与风险

未来跨国企业有可能进军二、三线城市,加剧竞争

产能扩张延误

公司采用较小型的会计师

估值

公司预计2014F备考盈利45.6百万港元,对应2014FEPS0.912港元(备考全面摊薄EPS为0.684港元),招股股价对应13.7-15.5倍2014FPE,低于医药行业平均的24倍,但公司市值较小,估值应存在折让。考虑到公司未来增长较快,行业前景秀丽,给予IPO专业评级7。