银行行业月报:降准降息确认银行估值底部,修复尚需等待催化

板块2月走势回顾:2月份银行板块微跌0.9%,跑输沪深300指数4.9个百分点。

个股方面,表现较好的有宁波银行(+6%)、招商银行(+3%)和南京银行(+2%),表现较为逊色的有建设银行(-3%)、农业银行(-3%)和中国银行(-7%)。

月度观点:

量——2月份的降准和降息货币政策对实体企业盈利的效果需要观察,短期内实体经济的信贷需求仍然疲软。据我们了解,2月份受春节假期的影响,银行贷款额度充足,但合意需求不足,导致贷款结构较差,银行存在用票据贴现极占用信贷额度的情况。预计2月份新增贷款6000-7000亿(市场一致预期7500亿),新增社融在8000-9000亿。

价——央行时隔三个月后于2月底再次降息,本次降息结构要好于去年,对15年NIM造成小幅负面影响。静态测算(假设存款利率上浮1.25倍)本次降息叠加降低15年净息差5bps。

存款利率上浮打开至1.3倍后,除个别中小银行上浮至顶外,各家银行存款利率分化在加大,利率市场化接近最后阶段。短期内存款竞争依然激烈,不排除后续部分银行上调挂牌利率以及下调理财收益率极缓解吸存压力。

资产质量——根据银监会公布的数据,14年4季度末商业银行不良率环比3季度上升9bps至1.25%。近期降准降准等货币政策对银行资产质量出现正面改善需要等待,行业的不良净生成率的拐点预计最早也要在15年下半年以后出现。银行在14年4季度普遍加大拨备计提极平滑降息对15年业绩的负面影响。

政策展望——14年9月份对大行的5000亿中期借贷便利(MLF)于14年12月到期后部分进行了续作,我们估计续作规模在4000亿左右,预计这部分MLF在3月中下旬到期后仍将得到续作。货币政策操作上可能看到一次降准,央行延续实质性宽松的货币基调。

3月观点:2月份的降准和降息确认了银行的估值底部,但市场预期比较充分,新增入场资金的动能将无法达到去年的水平。银行估值修复第二阶段的空间仍然取决于实际利率曲线下移程度以及经济数据改善印证对资产质量拐点判断。我们判断银行股最佳投资窗口时点可能是在二季度:1)混业经营、员工持股以及MSCI指数调整等催化因子在年中时候落地的概率较大;2)银行季报风险过后,叠加银行分红,高股息率相对实际利率的吸引力会放大。除无法覆盖的浦发和平安,三月份我们推荐组合为北京、兴业和中行。

月度话题——外资银行在中国。外资银行进入中国通常有两种方式,一是开设分支机构提供银行业务,二是作为战略投资者参股中资银行。直接开设分支机构,由于在国际业务方面的优势未得到充分发挥和较高的成本支出,外资银行在中国的市场份额处于下降趋势,因此直接参股中资银行是外资银行分享中国经济高速增长的重要方式。但是,外资银行持有中资银行20%的比例上限监管规定,使得外资银行无法实现对中资银行的控股,而巴塞尔3中要求核心资本中扣减非控股股权并给出了过渡期安排(14年仅扣减20%,而到18年需要全额扣减)。若考虑全额扣减资本,外资银行的核心一级资本充足率将下降2-3个百分点,其中BBVA2013年的核心一级资本充足率下降至9.8%,恒生银行2014H的核心一级资本充足率下降至9.4%,已经低于9.5%的核心一级资本充足率要求。因此资本达标压力是BBVA2013年开始减持中信银行和恒生银行2015年初开始减持兴业银行股权的最主要原因。未极随着监管放松、人民币国际化战略和自贸区扩容以及银行混合所有制的深入改革,外资银行在中国的布局将持续,预计并不会出现明显的退出。

风险提示:经济复苏低于预期,政府平台贷款纳入财政预算比例低于预期。