安科生物14年报点评:生物药高增长,外延和研发有望添彩

扣非增24.0%,EPS 0.38 元,符合预期,预计Q1 增20-30%.

2014 年,公司实现收入5.4 亿元(+26.0%),净利润1.1 亿元(+22.2%),扣非净利润1.1 亿元(+24.0%),EPS 0.38 元,基本符合预期。利润增速低于收入增速主要是因为新厂房投入使用折旧增加、单位生产成本增加导致综合毛利率下滑1.8pp。但公司费用控制较好,整体费用率为46.8%,同比降0.9pp,变化不大。实现经营性现金流量净额1.1 亿元(+104.2%),现金流量良好。公司拟每10 股派1.5 元送3 股。

公司预计15 年Q1 净利润1900-2400 万元,同比增7.4%-35.6%,我们预计增速在20%-30%之间,保持良好增长。

生物制品高增长,化药增速加快,中成药有望恢复良好增长.

全年分产品来看,生物制品收入3.1 亿元,增36.6%,其中生长激素收入1.53亿元(+36.3%)已成公司第一大产品,干扰素收入1.51 亿元(+35.3%),均表现较佳;化药收入9461.8 万元,增21.3%,增速较前几年有所加快;中成药收入1.2 亿元,降1.0%,相比上半年降幅明显缩小,随着GSP 认证去库存影响逐步消去,及市场拓展加强,15 年有望恢复良好增长;收购的惠民中医儿童医药全年收入1253.2 万元,Q4 已扭亏为盈,预计15 年可贡献利润。

研发投入暴增,在研产品梯队丰富.

2014 年公司研发投入8624.0 万元,占营收比重高达15.1%,同比增235.6%。

目前公司在研项目进展顺利,产品储备丰富,并逐步走向高端化;其中,生长激素水针剂申报生产已获受理,预计年内可获批,成为第2 家拥有水针剂企业,长效生长激素已进入II、III 期合并临床,生长激素成人适应症已启动临床试验,未来公司生长激素的竞争力将大大增强;KGF-2 处III 期临床,长效干扰素已启动Ⅰ期临床。化药研发方面,首仿药富马酸替诺福韦二吡呋酯(片)在生物等效性临床试验,其他首仿如罗氟司特、米诺膦酸和头孢地尼等已经申请临床。

风险提示:主要产品竞争加剧,面临降价风险;在研产品进度低于预期。

内在优秀,外延有望再助力,持续布局潜力新品种,维持“买入”.

不考虑外延并购,预计15-17 年公司EPS 为0.49/0.64/0.83 元。我们认为,公司内在优秀,生长激素空间广阔有望持续高增长,余良卿挖掘潜力大, 储备产品丰富,未来几年内生增长能保持较高水平,外延预期强烈,未来有望在“内生+外延”双轮驱动下实现快速成长。鉴于公司内在优秀且外延预期强烈,在研产品梯队丰富,市值小具备成长空间,给予1 年期合理估值19.6-22.1 元(对应15PE 40-45X),维持“买入”。