央行02.28降息点评:通缩压力增加,降息符合预期

事件

2月28日,中国人民银行宣布,自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率各0.25个百分点,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。

点评

此次降息是对1月物价“跳水”通缩风险加剧的正常反应,符合我们之前的预期。降息效果明显,预测上半年至少还有一次降息机会。

1、通缩风险加剧,此次降息符合我们之前的预期

此次降息,符合我们之前的预期。去年9月和10月CPI同比涨幅回落到2%以下,11月21日央行宣布降息,表明央行反通缩的态度十分坚决。今年1月CPI同比涨幅回落到0.8%,通缩风险加剧,央行降息指日可待。

之前在2月11日《2014年四季度货币政策执行报告》点评和在2月16日宏观周报《通缩风险增加,加大货币政策放松力度紧迫》中,2次提示,通缩风险增加,货币政策放松压力大增,降息有空间,有效果,更有紧迫性,不容贻误时机,年内首次降息时间或提前至春节前后。

此次降息印证了我们之前的判断。我们认为,此次降息的主要目的是对冲实际利率上升,提振商品房销售、房地产市场和实体经济,缓解经济下行压力,缓解通缩压力。

2、此次降息效果将弱于上次降息,但累积效果将比较明显

去年11月降息效果明显。与去年9月相比,去年12月一般贷款利率下降0.41个百分点,个人住房贷款利率下降0.71个百分点。

此次存贷款基准利率均下调0.25个百分点,对实体经济的效果将弱于上次降息。主要受到以下因素影响:

首先,实际利率水平仍然较高。相比1月CPI同比涨幅比去年12月回落0.7个百分点,此次降息0.25个百分点,实际利率水平仍然比去年12月上升。

其次,存款利率上浮区间扩大至1.3倍,此次降息对于存款利率和银行成本的影响较小。银行会通过提高贷款利率上浮比例来维持息差,下调贷款基准利率对于降低社会融资成本的作用可能有限,尽管议价能力强的大企业贷款利率或许有所下降,央行可能通过窗口指导对商业银行施加一定的压力,降息的实际效果可能会比我们分析的要大一些。

第三,对房地产市场和其他高负债行业形成较大支持,但力度弱于上次。此次贷款利率下调0.25个百分点,幅度低于上次降息幅度,但仍有利于直接降低开发商的融资成本,有利于直接降低购房成本,房地产市场观望情绪有望得以缓解。

总之,实际利率大幅上升后的小幅降息,对实体经济的提振比较有限,但对房地产市场和其他高负债行业形成较大支持,本次降息效果效果将弱于上次,但累积效果将比较明显。

3、预测上半年还有至少1次降息

之前我们判断,经济下行压力较大,通缩风险增加,货币政策放松压力增加。2月5日降准,是年内货币政策加大放松力度的开始。1月CPI同比涨幅回落0.7个百分点至0.8%,预测2月也难以超过1.0%,相对于去年11月和12月1.5%左右的CPI同比涨幅,仍具有0.2~0.5个百分点的降息空间。我们预测上半年至少还有1次降息机会,时间可能在4月或5月数据公布后。

结论

1、此次降息符合我们之前的预期,主要目的是抑制实际利率上升,缓解通缩压力。

2、此次贷款利率下调幅度低于上次,对实体经济效果低于上次。

3、预测上半年至少还有1次降息机会,时间可能在4月或5月数据公布后。