中国周期性消费品-旅游:估值延展至2015年后调整评级;中青旅至买入;重申强力买入中国国旅

计入最新行业假设;年底客流量增势喜人。

我们对盈利预测进行了调整,以计入我们最新的行业假设和公司层面的最新运营状况。我们还将估值基础从2014年预期延展至2015年预期。因此,我们将基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价格调整了19%至63%,将中青旅评级上调至买入,将峨眉山A评级下调至卖出,并重申强力买入中国国旅。

中青旅项目进展迅速;预计将推动CROCI;评级从中性上调至买入。

中青旅的古北口项目开局良好。我们预计2015年该项目将吸引150万游客并贡献人民币4,900万元利润,较2014年的盈亏平衡状态显著改善。2014年中青旅开始退出房地产行业,我们预计这将在未来三年提振公司的CROCI。我们新的12个月目标价格人民币20.7元(原为12.73元)隐含19%的上行空间。

峨眉山A仍处于防守地位;评级从中性下调至卖出。

我们认为传统景点处于防御地位。新兴景区从传统景点抢夺了市场份额,后者由于监管限制而难以上调票价。峨眉山作为一线景区,受这些趋势的影响尤为明显。我们新的12个月目标价格人民币20.2元(原为17元)隐含7%的下跌空间。

重申强力买入中国国旅;基本面改善将推动估值重估。

中国国旅2014年四季度净利润增速从当年一至三季度的6%升至54%,我们预计这一强劲增长趋势将在未来几个季度持续。中国国旅当前股价对应24倍的市盈率,较历史峰值和相对上证A股指数之比率的历史均值都低27%。我们预计基本面改善将推动该股估值重估,达到我们目标价格隐含的29倍市盈率,位于历史均值与峰值之间。在2014年9月11日的报告“中国国旅(601888.SS):重估已开始;收入、盈利性验证是下两阶段主题;重申强力买入”中,我们将该股股价表现分为市盈率由谷底重估、收入潜力评估和利润率验证这三个阶段。我们预计中国国旅将在未来三个月进入后两个阶段。我们新的12个月目标价格人民币57.6元(原为45.5元)隐含25%的上行空间。