宋城演艺2014年年报点评:本部影响14年业绩增速,15年公司看点颇多

14年业绩增17%,处于业绩预告的中值,略低于我们预期的19%2014年,公司实现营业收入9.35亿元,同比增长37.78%;实现归属于本公司股东的净利润3.61亿元,同比增长17.11%(扣非后增长23.30%);EPS0.65元,处于此前业绩预告的中值(12-25%),主要受杭州本部表现欠佳的影响。

异地项目强势增长,杭州本部盈利欠佳部分拖累业绩增长

14年公司异地项目强势增长,是驱动其业绩增长的核心:其中三亚项目年收客约90万,收入1.55亿元,盈利达8030万;丽江和九寨先后于3月和5月开业,14年收入分别达7198万和6241万,开业当年分别贡献净利润922和1549万。在杭州本部,宋城景区仍保持客流和收入的双增长,但杭州乐园则因凉夏拖累水公园表现致其盈利下滑近20%,烂苹果乐园因客流欠佳加之部分设备更新改造致盈利下滑约40%,二者盈利合计下滑超过3500万元,是影响公司整体业绩增速的首要原因。整体来看,公司毛利率降3.63pct,主要与异地项目扩张以及杭州乐园、烂苹果乐园下滑有关(装修改造等);期间费用率增1.14pct,主要是由于销售费用增长(央视广告等)和财务利息收入的减少导致。

多因素有望推动15年业绩大增,收购扩张提速&文娱布局带来看点

公司预告今年一季报业绩增长40%-60%,预示15年业绩增长势头加快:1、三亚(15年2月15日推出冰雪世界,春节客流增70-80%)、丽江和九寨项目有望继续夯实公司15年业绩增长;2、宋城景区和烂苹果乐园15年提价(各提价20/10元),加之杭州乐园和烂苹果乐园14年基数较低,15年有望恢复增长(15年春节烂苹果客流增70%)。同时,参股京演、成立香港子公司、打造《中华千古情》等显示公司海内外收购扩张有望提速(目前重大事项停牌中),且公司在电影、电视剧、综艺节目(宋城娱乐)等方面的布局也有望在15年绽放异彩。

风险提示异地项目进展和盈利可能低于预期;杭州本部增长趋缓;影视票房不达预期等。

生态圈战略不断推进,维持“买入”评级,中期市值上看200亿元预测15-17年EPS0.90/1.08/1.26元,对应PE33/28/24倍。异地项目和创意内容布局将推动15年业绩较好增长,旅游/城市演艺外延扩张将加快,线下演艺与线上娱乐的O2O融合将深化,维持中期市值上看200亿元观点不变。