债券市场周报:春节前后资金面有望平稳度过,把握节后的债市行情

[上周央行加大了公开市场逆回购操作规模,净投放2050 亿元,春节前已投放流动性超过 11000 亿元,节后资金中枢下降难免,但在成本制约的扰动下,利率下行趋势可能比较曲折。上周短期利率中枢仍在上移,中远期SHIBOR 维持小幅波动,截止2 月13 日,shibor1 周为4.663%,上行30.40 个基点。银行间国债收益率1 年期品种下降0.53bp,10 年期下行7.73bp,短端下行幅度较小,主要是受短期资金面紧张影响,而中长短收益率下行幅度较大,是基于宏观经济低迷预期缘故。国开债1-15 各关键期限品种平均下行7.1167BP,其中,10 年期收益率为3.6743%,下行8.49BP,3-5 年期下行幅度较大。近期信用债违约显现加重,但中票和企业债收益率下行,信用利差下降,5 年期AAA 级中票下行18.87bp,5 年期AA 级企业债收益率下行17.27BP。上周中债总净价指数上涨0.37%,但信用债违约风险不容忽视。

2、近期多个信用债违约,尤其是中小企业私募债,经济疲弱对中小企业的负面冲击较大。私募债的信用风险高于一般公司债,但一般产业债的违约风险值得关注,蒙奈伦债被ST 就是一个案例,公司现金流比较紧张,能否及时兑付存在不确定性,出现违约的风险较大。过剩产能行业的信用风险值得重视,部分企业资金链比较紧张,不排除出现断裂的可能。特别是交易所公司债,若业绩出现亏损或评级下调,有被ST 的可能,这种估值风险和流动性风险比较大,要回避这种个券。城投债的风险也不容忽视,鄂尔多斯地区多只城投债评级遭下调,海南省的债务增幅 22%,幅度并不高。一些债务负担较重的地区,其存量债务被纳入地方政府债范围的比例未必高,未来城投债的分化难免。建议以中高等级“AAA”及“AA+”、3-5 年期为主的信用债为配置标的,精选个券,防范评级下调和违约风险。

3、展望春节前后的一周,新股结冻、资金回流,资金面相对比较平稳,回购利率中枢有望下移,对债市相对有利。1 月金融数据不及预期,社融总量增速下降隐含着经济仍较低迷,M2 只有10.8%创新低,反映了货币乘数降低、再生货币能力不足。

表外融资转表内的态势显现,但受基建项目集中投放的缘故,1 月新增信贷增加显着。 金融数据显示经济仍比较低迷,未来货币宽松空间可期,降准降息可期。春节前后的一周债市资金面压力缓解,债券收益率有望下行,估计节前以震荡下行为主,节后三个交易日收益率下行幅度更大,目前国债收益率已经到了相对低点,能否再创2012 年的新低,要收益率再下一个台阶,关键要看宏观数据和基本面的走势。

长端10 年期国债收益率目前在3.3552%,与2012 年的低点3.2428%只有11.24BP,创新低毫无悬念,反映了市场对经济的悲观预期。而短端1 年期收益率在3.0859%,与2012 年低点2.1615%相差92.44BP,要短端1 年期国债收益率下行近100BP,需要宽松的资金面,在中性的货币政策下,估计概率比较小,尽管有降准降息的空间,但下行50BP 概率比较大,国开债10 年期收益率已跌破2012 年低点,但短端1 年期仍有100BP 的空间。因此短久期债是关注的重点。1 月通胀下行超预期,通缩有利于债券牛市的持续。春节期间资金面紧张的时刻已经过去,建议积极把握节后的债市行情,尤其是短端。