招商银行:营收延续高增长,规模增速适当放缓

事项:招商银行发布2014 年业绩快报,14 年净利润同比增8.1%:2014 年度总资产4.7 万亿元,同比增17.8%/环比增0.3%。其中贷款+14%YoY/+1%QoQ;存款+19%YoY/+1%QoQ。营业收入1658 亿元,同比增25%;14 年归属于普通股股东净利559 亿元,同比增长8.1%。不良贷款率1.11%,环比三季度上升1BP。

平安观点:

营收增速延续高增长,四季度规模增速适当放缓.

招行14 年净利润增速8%,基本符合我们在14 年业绩预览中的预测(10%),低于市场一致预期(13%)。虽然净利润低于预期,但公司在收入端仍获得了较好的业绩成绩。营业收入全年同比增长25%,4 季度单季环比持平,仍维持高速。我们预计其中的非利息收入增速仍维持在50%以上,同时生息资产及存款规模的快速扩张抵消了来自于息差的负面因素,是营收维持高增长的原因。净利润低于预期的主要原因仍是我们提示的资产质量压力的客观因素以及管理层业绩平滑的主观因素结果。就目前公布业绩快报的银行来看,5 家银行(中信、民生、招行、浦发及兴业)在4 季度均仍在加大拨备计提的力度。

招行从3 季度起进行了业务中心的调整,适当放缓规模增长压低同业业务占比,以在资本金、拨备及业绩增速之间完成平衡。这也使得其4 季度总资产规模增速是目前公布业绩快报银行中最低的(+1% VS 兴业10%,浦发/民生6%,中信2%)。

核销后不良维持稳定,15 年拨备计提压力略降.

14 年底招行不良率1.11%,环比上升1bp(VS 行业环比上升9bp)。虽然招行在意识到经济下行过程中快速扩张所带来的资产质量负面影响之后适当进行了收缩战略,但来自小微企业贷款的资产质量压力仍需要进一步消化,公司4 季度不良生成率基本维持三季度高位。由于公司2014 年大幅增加了拨备计提力度(预计全年信贷成本已达到1.2%),其拨贷比已接近2.5%的达标线,因此我们预计对招行而言拨备对利润所带来的负面影响将在2015 年减弱。

投资建议.

我们认为招行经历了战略的模糊期之后,15 年重点仍将围绕零售优势开展业务,但这将一定程度上牺牲规模扩张以获得资产质量的稳定。其在高端客户资产管理、信用卡及互联网金融方面的尝试值得关注,战略的一致性及持续性有待观察。公司目前交易于1.07 倍2015 年PB,我们维持“推荐”评级。

风险提示:经济增长低于预期,资产风险加速暴露。