汇川技术:新能源汽车发力,助推业绩反转趋势

事项:汇川技术于1 月27 日发布2014 年度业绩预告,预计2014 年营业收入同比增长25%~35%,实现归属于上市公司股东净利润同比增长12%~25%。

平安观点:

4 年营收维持快速增长,毛利率趋降:公司2014 年营收预计突破20 亿元,实现净利润近7 亿元,营收维持较快增速的原因,主要系伊士通并表及新能源汽车电机控制器、通用伺服等产品快速增长所致。其中,伊士通14 年预计销售收入贡献近1.5亿元。公司业绩增速低于营收的主要原因:1)产品收入结构的变化及市场竞争的加剧,导致综合毛利率降低;2)新增并购带来管理费用率的提高; 3)2013 年公司收到的软件增值税退税金额较大,导致2014 年营业外收入同比增幅小于收入增幅。

2015 年随着新品通用变频器MD500、专用伺服系统IS580 的推广,公司毛利率有望维持在50%的水平。

n 地产企稳及进口替代,支撑变频主业稳步增长:汇川技术的电梯一体化机业务占比营收的近40%,2H14 受益于托底政策的陆续出台,地产行业已现企稳态势。考虑到未来保障房的建设,其对成本的考量有望加速国产替代的进程,汇川技术正逐步打开合资品牌的市场。3Q14 公司业绩出现下滑,主要系通用变频器业务的增速放缓所致,与国内宏观经济的下行有关。我们认为,未来地产行业的企稳,辅以公司新系列产品的切换以及大客户进口替代战略的实施,有望支撑公司的变频主业实现稳步增长。

n 4Q14 新能源汽车业务环比增长近3 倍,驶出成长第三极:1~3Q14 公司新能源汽车电机控制器的收入为1.4 个亿,其中近80%来自宇通客车。宇通客车2014 年12 月的新能源客车销量达2602 辆,14 年全年销量近7500 辆,其中4Q14 近4500 辆,3Q14 近1100 辆。我们据此测算,汇川技术4Q14 新能源汽车电机控制器的收入近2 亿,14 年全年收入有望超3 亿,占比总营收的近15%。考虑到公司的战略合作方宇通客车,在国内纯电动客车的市场份额近15%,插电式混动客车的份额近40%,随着补贴政策及充电设施的不断完善,2015 年公司有望依托先发优势在新能源客车领域实现倍速以上增长,成为推动其业绩实现30%以上增长的新的成长极。

n 盈利预测与投资建议:预计14~16 年公司EPS 为0.88、1.17 和1.66 元,对应1月27 日收盘价PE 分别为40.0、30.0 和21.1 倍,我们认为公司质地优良,长期看好其成长价值,新的成长极新能源汽车和伺服机器人业务有望加速推动公司业绩的反转,维持“强烈推荐”评级,未来6 个月目标价45 元。

n 风险提示:1)宏观经济增速进一步下滑的风险;2)新能源汽车推广不及预期。