新能源行业-光伏电站专题(一):运营是历史性机会,资金是最大壁垒

光伏电站建设带来历史性机会,唯快不破:地面光伏电站开发是众多电源投资中进入壁垒最低,国家控制力度最弱的一项,且因为规模小,央企参与积极性不高,这让民营企业有机会参与其中。地面光伏电站收益可达10-15%,国内每年新增装机空间至少10GW,民营企业投资电站开发与运营是一项空间大,回报丰厚的投资。

我们认为补贴下调的速度会快于系统成本下降的速度,从而导致收益率逐步下降。民营企业希望通过参与电站开发及运营,成为能源巨头,就需要把握机遇,在收益率较高时期,将开发量达到一个较高的水平。

资金是最大壁垒:光伏电站项目回收期7-10 年,企业利润要增长则需要不断投资电站,所以进入电站的企业需要大量的资金。而目前金融机构普遍认为光伏电站的风险较高,导致风险与收益不匹配,因而出现了融资难的现象。项目建设期资金需求量大,却极难融资。运营期尽管资金需求量小,但企业希望盘活存量,提高融资比例,可是资金方却普遍在融资期限和比例上较为保守。这进一步推高了资金的壁垒。

金融创新是突破资金瓶颈的方法:在建设期和运营期获得大量价格合理的资金是金融创新的出发点。目前金融创新是围绕债权,通过结构化产品、融资租赁、P2P 等形式获得资金,其正在解决建设期融资难的问题,并将运营期融资比例从70%向85%发展。但债权融资始终会受到资本金的限制,需要股权融资的支撑,在这种情况下,可以看到上市公司不断增发扩充资本金。未来融资大概率会向股权形式发展,在金融监管不断放松的背景下,基于项目股权融资的中国版YieldCo 可能会成为现实。

选股逻辑——债权融资优势或者金融创新意识

现阶段融资均围绕债权,债权融资就会偏向于信资良好的企业,尤其是现金流强劲的国有企业或者央企。基于此我们强烈推荐东方能源,背靠中电投,具有极强的融资能力。此外我们认为中利科技和海润光伏也具备投资价值。中利科技牵手国开金融,确保资金来源。海润光伏定增获得38 亿元,在手现金充裕。

金融监管放松的背景下,金融创新将层次不穷,具有良好创新意识的企业将把握先机,尽可能大的放大杠杆快速扩张。基于此我们推荐爱康科技,创新的融资方法层次不穷,管理层具备极强的金融意识。

风险提示:电站项目出现严重质量问题;银行对于光伏行业过度谨慎