事件。
1月26日,由东飞马佐里纺机有限公司(以下简称“东飞马佐里”)发行的“12东飞01”中小企业私募债未能按时兑付本息,发生实质性违约。然而,在其发行文件中提到的担保人东台市交通投资建设集团有限公司(以下简称“东台交投”)表示东飞私募债《担保函》非公司出具的真实文件,公司不对此《担保函》以及与之有关的合同、文件、资料等承担任何责任。
点评。
1、私募债违约,担保方“变脸”。
12东飞01(118068.SZ)为中外合资企业东飞马佐里于2013年1月25日发行并于2013年4月16日在深交所挂牌上市的2年期中小企业私募债,共募集发行1.1亿元,固定利率9.5%,发行时债项评级为AA级,主体评级为A级。此外,根据发行文件,担保人东台交投将提供“全额无条件不可撤销连带责任保证担保”。
2015年1月26日为本期私募债的兑付截止日,东飞马佐里因资金断裂无法按期偿还本息,然而东台交投于1月26日晚间发布公告称,东台交投与东飞马佐里约定的担保事项是东飞马佐里发行的中小企业私募债券的信用评级,而非本期债券项下的本金和利息,因此拒绝向私募债投资者兑付本息。
目前争议的焦点集中在发行文件中的《担保函》是否为双方真实意思的表示。发债人引入第三方担保是常见的增加债券信用评级的手段,然而,目前市场未有仅对“对评级结果进行担保”而不对债券本身进行担保的先例。同时,担保人仅在《担保函》的签字页上盖章,并未加盖骑缝章,发行流程不严谨也增加了本事件的变数。
此外,东飞马佐里发行的另一期1.5亿元私募债12东飞02(118080.SZ)将于3月到期。我们认为若本事件不能妥善解决,12东飞02也将大概率面临违约。
2、中小企业私募债信用风险加剧。
中小企业私募债是我国中小微企业在境内市场以非公开方式发行的,发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍,期限在1年(含)以上,对发行人没有净资产和盈利能力的门槛要求,完全市场化的公司债券。中小企业私募债的发行不设行政许可,采用交易所备案制,资金使用的监管较松,具有发行门槛低、审批周期短、资金使用灵活等特点,自2012年开展试点以来,为中小企业拓宽了融资渠道,也在一定程度上降低了企业的综合融资成本。
然而,中小企业私募债的信用风险也显著高于一般公司债。首先,中小企业本身抗风险能力较差,较低的发行门槛也增加了发行人违约的可能性。其次,部分中小企业私募债虽然具有大型国企或国有担保公司的担保增级,但此前14天宁债、14乌国投债及本次黑天鹅事件表明,担保方也存在“变脸”的可能。此外,目前存在部分地方融资平台“借道”中小企业发行私募债的现象,在地方政府债务管理逐渐收紧的背景下,中小企业私募债的违约风险增加。
3、私募债违约并不鲜见,低评级信用债或将承压。
自2014年至今,我国共发行私募债567.06亿元,占当期债券市场发行量的0.44%。目前,私募债余额为926.19亿元,债券市场占比为0.26%。无论是从发行量还是存量上来看,我国私募债市场的体量均很小。虽然近年来私募债出现多起实质性违约,但此后均由担保人或发行人本身设法解决,并未引起重大连锁反应,因此我们认为本事件对债券市场的实质影响并不大,但受市场情绪的影响,低评级信用债或将承压。
另外,我们注意到本次事件的担保人东台交投为东台市地方融资平台公司,且其本身也于12年发行过20亿元城投债。随着地方政府性债务甄别截止日期的临近,部分城投债面临失去地方财政隐性担保的风险,本次事件或将对市场情绪造成一定影响,加剧城投债的分化。
结论。
1、12东飞债“担保方”拒绝承认担保责任,私募债违约再添新军。
2、中小企业私募债具有发行门槛低、审批周期短、资金使用灵活等特点,但本身抗风险能力较差,担保方也存在“变脸”的可能,违约风险增加。
3、私募债体量较小,且违约并不鲜见,对市场实质影响不大,低评级信用债或将承压,同时加剧城投债的分化。
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