医疗保健行业:2015年关注定价改革、招标;首次覆盖利君国际,强力买入(摘要)

医药行业:收入仍看到两位数增长,但利润率压力将持续。

我们预计2015 年中国医疗保健行业将继续保持两位数的收入增长,增幅为13%-15%(而2013/2014 年为18%/13%)。由于医保总额控制以及反腐行动持续导致药品销量增速放缓,地方药品招标推进时药价受到下行压力,这使得总体行业收入增长出现小幅下滑趋势,而新产品的推出则起到了部分抵消作用。

我们认为2015 年医疗改革仍将主导着市场情绪,这也是板块表现的一个决定因素。

医保改革占据中心舞台;定价压力犹存。

继药价管理和医院改革之后,我们认为2015 年医保改革将最令人瞩目(参阅我们2014 年1 月3 日发表的报告“中国医院投资指南”)。医保改革的重点是建立有效的支付系统以在当前医保全覆盖政策之下提供平价医疗服务。

我们认为一项统筹集中的医保计划能够控制医疗成本,例如未来的一个情景可能会将药品定价、 医保目录和报销比率等职责转至人社部的管理范围。

看好基本药物目录/医保目录新纳入的药品,看淡辅助类药品。

我们认为在2015 年,那些新加入医保目录的药品的需求将上升。我们预计基本药物目录所涵盖产品的定价压力有限,但那些拥有多种替代药品的产品面临越来越大的压力,预计在地方招标中这些药品的价格将普遍下降,且医师对辅助药品的使用也将减少以控制成本。

我们看好那些拥有新近被纳入基本药物目录/医保目录的差异化产品、在研药品强劲的公司。我们还预计上海医药等受国企改革影响较大的企业存在上行空间。

首次覆盖利君国际评为买入,并加入强力买入名单,首次覆盖绿叶制药评为中性。

我们首次覆盖利君国际(2005.HK)评为买入,并将其加入我们的强力买入名单,基于EV/GCI vs CROCI/WACC 的12 个月目标价格为4.70 港元。我们认为该股当前估值提供了最佳的风险回报,其每股盈利增长强劲,且油价下跌将带来潜在上行空间。

我们首次覆盖绿叶制药(2186.HK)评委中性,基于EV/GCI vs CROCI/WACC 的12 个月目标价格为10 港元,因为我们认为该股当前股价已计入对嘉林的并购以及强劲的长期研发潜力。