债券市场策略周报:央妈要吹风,积极建仓

货币政策展望

1.进一步宽松的配套措施浮出水面,流动性长期无忧上周公布的信贷数据显示,排除11月、12月政策影响导致的信贷回暖外,2014年资金对实体支持力度依然较弱,且12月表外融资规模大幅攀升,表外业务风险有所抬头。上周证监会处罚12家券商两融业务、银监会公布委托贷款管理办法征求意见稿,资金违规入市的监管力度提升,央行继续宽松的可能性加大。而对于继续宽松的工具选择,我们依然坚定看好MLF操作。从近期政策来看,政策面的发力着重在于融资结构的调整,降准的必要性及可能性均在进一步降低。反观MLF,在货币政策维持总量稳定、商业银行负债端更加市场化的前提下,续作MLF的条件对商业银行至关重要,MLF操作可以使央行巧妙利用增量资金调控银行体系的信贷投放,使流动性调节更加市场化,更具精确性。综合近期政策走势来看,央行使用新型货币政策工具实行进一步宽松的可能性在增强,有效推升债券牛市预期,流动性长期无忧。

2.瑞士央行变脸,凸显人民币避险功能上周瑞士央行意外宣布降息至-0.75%,并放弃欧元/瑞郎1.2000的汇率下限,汇市随之巨幅波动,且俄罗斯主权债务评级屡遭下调,离垃圾级仅一步之遥,全球金融市场的不确定性显著增加,推助国际资本避险情绪。外围环境的变化,有利于凸显人民币避险功能,从目前各国国际主权债务信用及利率来看,我国国债均具有较高的投资价值,人民币外汇随时可能进入升值通道。一旦人民币升值,降息的可能性随即打开,近期需密切关注外汇市场变化。

市场分析

资金面宽松,乐观预期下债券收益率全面下行上周IPO对资金面扰动较小,流动性并未紧张,各期限利率涨跌互现,呈小幅波动态势。MLF续作使市场对进一步宽松的预期加强,乐观情绪下利率债收益率全面下行,下行幅度在10-20bps之间。信用债在宽松流动性支撑下,收益率再下一城。本周虽面临IPO资金解冻及缴税的双向影响,在央行进一步宽松的预期下,上周乐观的情绪有望进一步延续,资金价格大概率将下行。

策略建议

利率债拉长久期积极介入,信用债坚守高评级我们依然维持一季度策略报的判断,目前进一步宽松的障碍正在逐渐减弱,建议投资者积极介入利率债中长久期。近期信用债方面,城投债发行规模有所抬升,投资者依然抱有较高的投资热情,我们提示城投债的政策性风险依然存在,建议配置时保持谨慎态度,我们依然推荐配置高评级信用债。