12月物价数据点评:CPI有望低位反弹,PPI通缩引发宽松货币预期

事件:统计局公布数据显示,2014 年12 月份,全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨1.5%,环比上涨0.3%;12 月全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降3.3%,环比下降0.6%。

点评:

CPI 同比增速12 月低位略有回升,鲜菜价格上涨所致。12 月份CPI 同比上涨1.5%,较上月回升0.1 个百分点,符合我们的预期。

同比低位略有回升是由CPI 环比上升0.3%所致,而这又主要是食品类价格上涨的结果:CPI 统计口径中,仅权重占比33%的食品与占比9%的医疗保健品同比增幅回升,其余增速均回落。12 月食品同比增长2.9%,较11 月多增加了0.6 个百分点;医疗保健品则多增0.2 个百分点。食品中鲜菜价格同比上涨7.2%,相比11 月的同比下降5.2%,多增12 个百分点,加上其占CPI 权重高达3.24%,与猪肉相当,可以认为鲜菜价格上涨是食品项增速提高的原因,也是12 月CPI 低位回升的原因。蔬菜价格上涨在11 月份就已经开始,降温使得蔬菜的供给减少,产生涨价动能。从农产品价格跟踪看,鲜菜价格在12 月份仍然延续了周环比上升的趋势。

房市低迷与油价下跌是2014 年CPI 同比增速持续放缓的原因,2015 年CPI 有望低位企稳甚至反弹。从全年来看,CPI 同比增速在下半年持续下降,主要是因为受房地产市场低迷影响的居住类价格同比增速持续放缓以及受油价下跌影响的交通类价格同比增速放缓甚至不断同比下降。另外一个重要的原因是猪周期在下半年未能如预期启动,食品类价格同比增速在下半年尤其是冬季降温后未能回升有效对冲居住类以及交通类价格增速放缓的影响。

母猪存栏量的大幅下降引发新一轮猪周期启动预期,但是受困于宏观经济低迷,猪肉需求端未能跟进,仅仅是供给减少尚不足以启动猪周期。但是我们认为2015 年猪周期启动将是大概率事件,因此食品类价格上涨将对2015 年CPI 形成有效支撑。同时,居住类价格受益于房地产市场销售回暖也将有所回升。食品、居住类权重占比为50%,因此我们预计2015 年CPI 同比增速将低位企稳甚至反弹。

PPI 同比跌幅扩大,趋势难变。12 月份PPI 同比下降3.3%,跌幅进一步扩大,同时环比下降0.6 个百分点。主要是因为国内制造业与房地产投资放缓减少对工业品的需求所致,国际大宗商品价格下降传导亦有一定影响。全球工业原料与石油能源初级产品价格指数已经连续数月下降,步入下降通道。在投资继续放缓以及国际大宗商品价格下滑的大背景下2015 年的PPI 将会继续下跌。

生产资料、生活资料增速均下降。生产资料PPI 同比下降4.3%,跌幅扩大,其中采掘工业、原材料工业与加工工业同比下跌分别为13.2%、6.4%与2.5%。生活资料同比下降0.2%,连续第二个月同比下跌,5 月以来首次同比负增长。食品与耐用消费品同比下跌0.3%与0.6%;衣着与一般日用品同比增长0.6%及0.0%。

小结:2015 年猪周期启动以及房地产销售回暖将使CPI 低位企稳甚至反弹。当前PPI 连续下降,引发通缩的担忧,对宽松的货币政策预期更加强烈,而CPI 处于低位则为货币宽松提供良好环境。

同时低物价为2015 年的物价改革提供空间,有助于改革的推进。