永辉超市:业绩基本符合预期,未来现金流充沛将加速扩张规模

公司发布 2014年业绩快报:2014年公司实现营业收入367.69亿元,同比增长20.38%;归属母公司净利润8.51亿元,折合每股收益0.26元,同比增长18.05%。公司业绩基本符合我们之前每股收益0.27元的预期。我们预计公司向牛奶国际增发事项将在2015年完成,按增发后股本全面摊薄(增加8.13亿股本),我们调整公司2014-16年每股收益预测分别至0.21、0.28和0.35元(对应摊薄前每股收益为0.26、0.35、0.44元),以2013年为基期未来三年复合增长率25.6%,上调目标价至9.80元,对应15年35倍市盈率。目前超市行业较为低靡,但公司非公开增发后充沛的现金流将对未来的激进扩张和收购兼并提供充足的资金保证,未来公司将有机会借此实现超市行业的资源整合,成为全国性连锁扩张的超市企业,实现连锁企业的规模优势,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

4季度收入端增速环比略微下降:从单季度拆分看,2014年4季度公司营业收入98.24亿元,同比增长15.18%,增速低于3季度的21.59%;归属于母公司的净利润20,174万元,同比增长18.22%,增速低于3季度的21.93%。公司收入端增速略微下滑,我们认为主要是由于:1)渠道竞争加剧,一号店、顺丰优选等网上超市的高速发展对线下超市造成分流;2)4季度CPI 较3季度继续下行,对超市收入端有负面影响。

行业低靡,龙头企业掀起收购兼并浪潮:目前,超市子行业在零售的各大行业中经营状况最差,未来超市行业将继续面临人力、租金等刚性费用上升,因此我们预计超市行业2015年存在收购兼并的行业整合机会。

我们预计永辉超市向牛奶国际非公开增发募集56.92亿现金后,将加速收购兼并,扩大规模。2014年,永辉已通过二级市场增持中百集团20%股权,未来进一步加大对中百集团的持股比率概率极大。

评级面临的主要风险

扩张后管理能力低于预期;CPI 处于低位对公司销售收入有负面影响。

估值

我们预计公司向牛奶国际增发事项将在2015年完成,按增发后股本全面摊薄(增加8.13亿股本),我们调整公司2014-16年每股收益预测分别至0.21、0.28和0.35元(对应摊薄前每股收益为0.26、0.35、0.44元),以2013年为基期未来三年复合增长率 25.6%,目标价由7.68上调至9.80元,对应15年35倍市盈率。