永辉超市:2014年尘埃落定,新成长周期启航在即

事件描述

公司1月9日发布2014年业绩快报,营业总收入增20.38%,营业利润增31.19%,利润总额增16.46%,归母净利润增18.05%。

业绩基本符合预期,外延扩张空间高度确定

公司因行业大环境不佳在2014年主动控制扩张速度,Q1-Q4分别新开业2、10、11、29家门店,关闭福建3家社区店及南京大厂、常州百盛店,全年实际开店47家(初期投入较大的Bravo店12家),略低于2012年的52家;公司14年同店增速仍在业内领先(4%以上),且毛利率稳中有升,期间费用率控制得当,剔除中百等投资企业股权损益的营业利润Q1-Q3增长8.85%,Q4增长5.36%,反映出年末集中开业对公司业绩的边际影响已较13和11年明显缓和;14年公司获得的营业外收入周期性波动较大,且部分大店止血关闭对净利润压制明显,预计上述不利因素将随着物业诉讼转回和补贴延迟发放在15年迅速消除。

公司目前线下门店已开业334家(15年Q1新开1家),待开业及储备门店超过500家,预计15年Q3门店数量追平高鑫,16年内超过沃尔玛,市场份额达到8%进入行业前三,2018年中性预测可开业633家线下实体店(不考虑一线城市农改超及空白区域大规模并购),差异化生鲜定位将助力永辉在行业低迷期外延发力,紧随新型城镇化穿越经济周期。

深度整合大众消费产业链,内生改善料将持续

公司明确定位大众化消费,管理层的进取心在业内堪称翘楚:1、逆势开店下沉空白三、四线区域、绑定购物中心等战略有足够前瞻性;2、最早回归自营直采的供应链本质,最坚持ERP/合伙人等精细化管理;3、上游生鲜供应链虽有变化,但公司在上海积极推进“农改超”或为强化生鲜壁垒的捷径;4、食品用品目前尚未产生规模效应,期待大店化策略进一步理顺品类结构并复制高鑫以租养租的商业模式;5、战投方牛奶国际定增资金到位和资源对接完成后,公司将尽快推进迟滞的物流仓储短板建设,并有望在精品超市、自有品牌开发、全球化采购、跨境电商运营等层面取得突破。

新一轮成长周期启动在即,买入分享绝对收益

短期来看,公司将充分受益于“沪港通开闸+定增获批临近+O2O店配发酵+中百股权增值+更多供应链强化框架出炉”等事件催化。其中,移动电商事业部“永辉微店”周日已启动新年第一波O2O狂欢活动,福州市区近百家实体门店配合,商品主要来自新直采渠道并侧重中高端,预计北京、重庆、华东大区春季前会陆续跟进,PC端综合平台五一期间将正式上线。

长期来看,公司是全亚洲唯一既能快速扩张,又能扎实经营的大卖场零售商,同时符合优势业态(社区O2O+跨境电商+生鲜卖场+体验式购物中心)的甄选标准。我们预计其2015-2017年净利润复合增速为29.4%(新成长周期),给予16年EPS的PE估值为28倍,目标价12.26元。公司是零售行业今年最重要的绝对收益品种,调升至“买入”评级,坚定推荐!

风险提示:

低通胀环境压制同店增长,次新区培育进度迟缓。