银行行业动态跟踪报告:货币宽松环境未改,地方政府债务清理存不确定性

近期我们拜访了监管部门及部分银行,主要了解了:1)2014年的经营状况以及2015年的目标规划;2)理财业务的最新发展趋势及展望;3)43号文及资产质量的最新状况。就整体行业最新情况作以下方面更新。

平安观点:

2015年货币政策中性宽松不变

有媒体传言12月新增人民币贷款数据低于预期仅5200亿,市场担忧是否央行会对货币政策有所微调转向偏紧。我们认为2015年整体中性的货币政策基调不变,而为对冲经济下滑实质仍将是相对宽松的信用环境。确实有部分银行在12月末受到窗口指导停止了贷款的发放,主要是因为10-11月以及12月上半月贷款发放进度过快以及完成全年信贷计划之后的节奏调整。12月全月的新增规模应该比市场预期及11月的绝对增量要低,但不应该只有5200亿。可能会落在6000-7000的范围,则2014年全年新增贷款预计9.8万亿。在收缩12月贷款之后,票据挤占贷款额度现象会减少;同时1月新增贷款有望恢复较高增长(1.3-1.5万亿预计)。市场不用对此过于悲观。

贷款规模市场化或将伴随利率市场化逐步推进

央行在6年以来首次在开年为止仍未下达“贷款额度管控目标”,而要求银行自主把握节奏。我们认为,此举使得年初的信贷环境相对宽松。同时,这也是伴随利率市场化的进程加速进一步增加银行在贷款额度方面的主动权。利率定价逐步打开,规模及风险的市场化完成才能真实意义上完成利率市场化进程。大行目前15年预算目标的贷款增量与14年持平,股份制可能略有增长。结构上,海外人民币及外币贷款增速或将高于国内人民币,以配合一带一路及人民币国际化的加速。进入15年贷款额度仍是相对宽松的,关键制约因素仍是有效贷款需求及资本。我们维持2015年9.8万亿的新增人民币信贷预期不变。

理财净值化是大势所趋,但风险的市场化缓释仍需时日

伴随理财管理办法征求意见稿的下发,银行理财产品的净值化已是大势所趋。

我们将在15年看到:1)投资资本市场的资金配置比例将进一步提高,非标的占比则进一步压缩;2)围绕夹层并购、基础资产证券化、ppp以及海外并购等业务进行产品创新;3)净值化趋势将加快银行理财向真正意义上的资产管理方向发展。当然,刚性兑付的打破及投资者的教育仍需要时间。监管的态度是理财配资等资本市场投资形式发展的最大不确定性。

甄别清理数据仍需等待,43号文进展存在不确定性

从清理进度而言,大部分银行的地方政府债务已经由分支行债权单位上报确认,目前银行预计能够纳入地方政府预算的大约在6-7成左右,但最终结果仍取决于财政的确认。后续省级财政还要上报财政部、过人大表决,预计要等1月底才有初步核算结果,最终结果仍需要等到3月两会之后。2015年将是地方政府债务清理甄别的过渡期,预计会出台相关过渡期安排指引。银行在未有制度及监管明确之前,期间对地方债务以及PPP等新增项目仍会持相对谨慎的态度。

银行或将增加14年拨备计提以平滑15年的业绩下滑

我们提示投资者,由于不良资产质量以及降息对NIM的压力,上市银行在4季度可能会加大拨备的计提从而小幅下调14年净利润的基数,来平滑15年净利润增速的负面影响。我们预计这可能将影响整体行业14年净利润2-3个百分点(原盈利预测14年净利润增速为10%),其中股份制拨备的计提力度将大于国有大行。

行业观点:情绪波动不改银行板块相对收益优势

上证50ETF期权定于2月9日上市,对冲工具的稀缺性将提升标的股票相对价值,相对的利好于大盘蓝筹板块。银行股在上证50指数中的权重占了38%,是最大的权重蓝筹板块。目前上市银行平均对应15年PB为1.1倍,PE为6.6倍。我们认为2015年银行股资金面及题材催化仍有看点,来自于:1)金融混业化趋势加快;2)员工持股计划放行;3)MSCIA股指数纳入MSCI全球指数。

剔除我们不能覆盖的平安和浦发,我们推荐兴业(资产价值重估空间较大+金融综合化经营的标杆)、中行/交行(估值较低+员工持股计划催化预期)、华夏/招行(估值较低+股息较高)。

行业风险:银行资产质量大幅恶化,政府平台贷款纳入财政预算比例低于预期。