海通证券:业绩持续改善,经纪、自营及资本中介型业务贡献显著

核心观点:

1.事件公司发布了2014年三季度报告。

2.我们的分析与判断。

1)业绩增速超预期,杠杆率提升显著。

截止2014Q3,公司共实现营业收入111.88亿元,同比增加35.63%;归属于上市公司股东净利润49.49亿元,同比增加34.07%;EPS0.52元,同比增加33.33%,表现超越预期。公司ROE 同比增加1.62个百分点,达到7.74%。目前,公司总资产杠杆率为3.51,剔除客户资产后的杠杆率为2.69倍,较年初提高了34.21%,三季度以来公司通过证券公司债和短融等多种融资工具进一步补充了资本金规模。

2)经纪业务同比显著提升,投行业务大幅回暖。

公司2014Q3的股基交易市占率约为4.59%,较去年同期下幅度下滑约1.64%;但由于今年三季度市场交易活跃度整体同比大幅增长42.4%,因此公司报告期内经纪业务收入达到了11.48亿元,实现同比增幅49.52%。公司三季度投行业务则贡献净收入3.22亿元,同比增幅达1.37倍;公司三季度完成IPO 一单、增发项目4单。目前,公司有效IPO 在会项目52单,其中已反馈10单,后续项目储备丰富。

3)自营业务表现进一步提升 ,资管业务高速增长。

公司三季度实现自营业务投资收益约15.14亿元,较去年同期大幅增长2.6倍;忽略应收账款类投资,截止2014Q3公司期末自营业务规模为583.40亿元,较2014H1回落5.52%;据此估算的公司单季度自营业务年化投资收益率约为10.47%,表现进一步提升。此外,公司三季度资产管理业务净收入0.71亿元,同比大幅增加51.71%。

4)资本中介型业务规模及收入持续高增长。

截止三季度末,公司两融余额达到343.5亿元,单季度增幅高达36.08%;公司单季度实现利息净收入10.71亿元,同比增幅高达53.59%。

此外,公司三季度末买入返售金融资产的余额达到了227.78亿元,较年初大幅增长了1.52倍,其中股票质押式回购业务规模的高速增长是买入返售金融资产规模大幅增长的主要原因。

3.投资建议。

我们认为,公司自今年二季度以来业绩持续改善,作为行业龙头之一在重资本业务及创新业务等方面优势显著,因此维持“推荐”评级,我们提高此前的盈利预测至2014/2015年EPS0.65/0.80元。