广汇能源:业绩有望稳步提升

公司于4月21日发布年报:2013年,公司实现营业收入48.05亿元,同比增长29.34%;归属于母公司股东的净利润7.51亿元,同比下降22.09%;每股收益0.14元,同比下降22.03%。其中,9~12月份,公司实现营业收入13.53亿元,同比增长51%,每股收益为0.03元,同比持平,环比提高111.29%;净资产收益率1.49%,同比提升0.06个百分点。综合毛利率为29.21%,较去年同期提高11.18个百分点。公司一、二、三、四季度EPS分别为0.10元、0.01元、0.01元和0.03元,公司2013年业绩低于预期的主要原因是:(1)哈密煤化工项目恢复生产后,产能利用率大幅低于预期;(2)煤化工和吉木乃LNG项目致借款财务费用高企——4.49亿元,同比增长243%——侵蚀利润;(3)煤价下行与开采成本提高影响公司煤炭板块利润贡献。

煤炭和LNG产销均同比大幅增长,煤炭地销策略有效应对行业低迷。(1)2013年1~12月份生产原煤1306.11万吨,同比增长50%;煤炭销量960.17万吨,同比增长39.22%。其中,哈密地销654.37万吨,同比增长87.1%;铁路外销305.78万吨销售量,同比下降10.05%。2013年因煤炭市场景气度下降以及哈密当地兰炭厂扩建,公司积极调整销售策略加大煤炭地销量(占总销售量比重已达到68.2%),地销的旺盛需求有效对冲了铁路售价的下滑,致煤炭业务毛利率提高0.71个百分点。我们认为煤炭行业在短期内难有起色,未来公司煤炭业务利润将保持稳定。(2)LNG呈现需求旺盛的局面,LNG销售量6.43亿方,同比增长104.78%,毛利率同比提高0.8个百分点。2014年新建LNG加注站35座,在全国50个城市建立燃气项目,供应居民数达到18.76万人。

公司2014年一季度业绩同比增长60%,EPS0.16元,除了各项业务进展顺利之外,哈萨克斯坦TBM公司合并报表带来的投资收益贡献较大,约6.2亿元。从公司各项业务的进展以及经营数据看,基本面处于稳步向好的过程中,我们认为一季度是一个重要的转折点。哈密煤化工项目开工率稳步提升以及吉木乃LNG项目的高负荷正常运转,大幅缓解了公司现金流的压力,公司业绩将恢复进入快速增长轨道。另外,公司正在规划的大型能源项目将采取合作的模式加速开发进程,也有助于减轻未来对现金流的需求。因此,公司未来的成长模式比以往要更加稳健,同时也更为确定。

哈密新能源(5亿方煤制气+120万吨甲醇)项目:目前3月份开工率略有提高。截止3月底,哈密新能源工厂气化炉运行8台(12台满产),当月生产甲醇50116吨,甲醇开工率达到50%。LNG产量8186吨(折算1146万方),LNG开工率28%。而截止4月中旬,LNG开工率达到60%。副产品产量非常高,3月份达到2.38万吨(煤质含油量较高,不可低估副产品的利润贡献)。预计二季度开工率将稳定在60%以上,保守估计全年贡献利润11亿元;

吉木乃LNG工厂3月日均进气量保持110万方以上,日均出成率达93%;鄯善LNG工厂1月日均进气量保持104万方以上,日均出成率达83.95%。

煤炭业务保持平稳:由于煤炭市场不景气,2014年公司销售目标为1150万吨,其中地销750万吨,铁销400万吨。预计比2013年同比增长150万吨左右。2月份原煤生产92万吨,完成月度计划生产量的68%。预计2014年煤炭业务贡献利润5亿元。

哈密煤炭分质利用一期1000万吨项目:项目总共涉及72台炉子(分成3个系列,每个系列24台),其中28台炉工艺配管正在进行,自3月14日开始剩余44台炭化炉的砌筑施工,预计1个月左右可砌筑完成。公司计划在今年5月份启动第一系列投料试车,二、三系列在6~7月份投产。

投资策略:维持前期判断,目前价位对应的估值和业绩增长有较强的吸引力。我们预计2014年~2015年归属于母公司股东的净利润为29.24亿元和36.71亿元,对应EPS分别为0.56元和0.70元。我们认为公司股价虽有所反弹,且并未反映2014年公司基本面好转的预期——哈密煤化工项目产能利用率逐步提升,吉木乃LNG项目盈利能力强劲,新的原油进口政策的放开预期。我们认为公司的业绩将稳步提升,各项业务进展规模效应将显现,不确定因素逐渐减少。维持“买入”评级,目标价11.20~12.32元。