一心堂:盈利能力强劲的区域性连锁药店

盈利能力强劲的区域性连锁药店。公司处于医药流通行业,一直立足于云南市场的发展,在云南省内具有较大的竞争优势和品牌知名度,与此同时在云南省外的其他市场还在布局中。2013 年公司实现收入35.47 亿元,同比增长24.79%,实现净利润2.64 亿元,同比增长32.88%。

公司是直营门店最多的药品零售企业。十余年来其门店数量从2001年的12 家,发展到2013 年的2,389 家。其优势市场区域也不断拓宽,除了云南,一心堂也已经进入了四川、广西、贵州、重庆和山西市场。

厂家品牌共建模式支撑高毛利。“厂商品牌共建”模式是公司保持低价形象的同时又能保证高毛利率的根本原因。凭借近2400 家的直营店网络,以良好的渠道优势、销售终端优势和销售执行力,直接与生产企业开展深度合作,建立合作伙伴关系,共同推广商品;而药品生产企业也愿意借助规模较大、商品营运能力较强的连锁企业的终端网络,提升市场占有率。截至2013 年12 月底,公司厂商品牌共建品种1,194 个,销售额前100 名的品种占厂商品牌共建品种2013 年销售额的比例接近50%。

投资建议:我们预计公司2014-2016 年收入分别增长24.5%、23.8%、22.5%,归属母公司净利润分别增长18.7%、29.5%、25.4%,对应发行后全面摊薄EPS 分别为1.10、1.42、1.78 元。结合募集资金额与发行股数,建议询价区间11-14 元,上市价格区间26.4-33 元,相当于2014年24-30 倍的动态市盈率。

风险提示:跨区域经营的风险;门店租金成本提高的风险;医药行业政策风险。