伟星新材:经营底部,15年业绩加速成长

公布业绩快报:收入、净利润23.5、3.8亿,同比增长9%、19.9%

晚间公司发布业绩快报,2014年实现收入23.5亿元,同比增长9%,营业利润4.3亿元,同比增长17.5%,归属上市公司净利润3.8亿元,同比增长19.9%,EPS0.86元。

收入增长低于预期,但PPR业务仍保持较快发展

收入:14年全年公司收入同比增长9%,低于我们预期。分季度看,Q1-Q4公司收入分别为3.67、6.56、6.13、7.17亿,同比增长21.9%、10.2%、6.5%、4.4%,增速呈现逐季放缓态势,系二手房交易清淡影响PPR出货以及PE原材料成本较高影响中标业务量增速放缓所致。预计PPR全年收入仍取得20%左右的增长。

净利润:14年净利润同比增长19.9%。分季度看,Q1-Q4净利润分别同比增长25.3%、20.1%、18.3%、19.1%,净利润增速基本保持稳定,系毛利率较去年同期保持上升态势、费用控制得当所致。

目前经营底部,向上概率大,且15年成本改善明显,业绩加速成长:

经营底部,向上概率大。14年公司收入增速逐季放缓,第四季度仍处筑底阶段,我们认为这主要由于公司目前采用经销模式,10、11月二手房交易回暖传导到公司需要经过多级经销商,时间上会出现滞后,我们判断报表上公司仍处底部,但经营层面正在改善,15年随着房地产需求回暖,环比将逐季改善。

11月以来,受国际原油价格持续下跌影响,国内PE、PP等树脂价格快速下跌,累计跌幅超过20%,同比降幅19%。公司树脂类原材料占营业成本的89%,预计15年受益于成本端改善明显,业绩将加速成长,考虑到基数影响,15年将呈现前低后高的趋势。

15年净利润同比增长36%,PE14倍,分红率高,维持“买入”评级:

优秀的产品、“星管家”服务构成了公司独特的商业模式,是公司的最大核心竞争力。目前国内家庭装饰行业正处品牌消费大浪潮前期,管材行业集中度不高,公司将充分受益,我们看好公司的长期成长空间。

我们预计15年公司收入、净利润同比增长12%、36%,PE仅14倍,而且公司现金分红率高,股利支付率连续三年超过80%,是价值投资的最佳标的之一。给予15年18倍PE,目标价21.06元,维持“买入”评级。