银行行业:降准助推银行估值底部回升

事项:

中国人民银行决定,自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时,对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点,对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

平安观点:

货币政策实质性宽松进入第二阶段,拉开存准回归常态化序幕。

此次降准在时间点及力度上超出市场预期。虽然之前市场对货币政策宽松已有预期,但近期央行在创新工具的使用、公开市场上的量价操作明显降低了短期降准的市场预期。

我们认为近期人民币持续贬值压力导致资金外流以及实体经济通缩风险的加大,是央行急迫启动降准极对冲流动性及经济下行尾部风险的直接促发因素。同时我国趋于平衡的国际收支、难以发力的财政政策和持续低位徘徊的物价,均为央行降准提供了条件。我们判断2015年央行货币政策仍将主要采用定向宽松和创新性货币工具交叉使用极降低实体经济融资成本,同时在部分时点上有进一步降准降息的空间。平安证券宏观组预计15年仍有1-2次降准的可能性,未极三年存准率将降至16%。中国进入货币挤牙膏式量宽和趋势性贬值新阶段。流动性的改善引导降低实体经济尤其是中小企业的融资成本和企业盈利的逐步企稳,这有助于缓解银行资产质量压力。信贷的溢出效应仍需要进一步货币政策配合,对资本市场流动性利好于信用市场。

降准释放资金规模预计在6000亿左右。

我们预计此次降准预计大约将释放6000亿左右资金规模。截止2014年底,金融机构人民币存款规模110万亿,按照降准0.5个百分点计算释放资金规模5500亿。如果进一步考虑针对城商行、农商行和农发行的定向降准,预计释放的资金规模上限在6500亿。我们预计能在上市城商行中,宁波及北京或能够达到定向降准标准(上一年新增小微贷款占全部贷款比例超过50%,小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%)。综合极看,本次降准合计释放~6000亿资金规模。综合影响而言,本次降准释放的流动性预计可提升银行15年净息差2bps,提升净利润1个百分点。静态测算对宁波、华夏及平安银行的净利润提升空间最大。同时我们预计资本市场利率将有明显下行,这对于在4季度明显加大在同业收益权的配置并拉长资产久期的兴业银行的利润及杠杆提升空间都将有明显的促进作用。

投资建议:银行股触底反弹,预计估值阶段性修复到1.2-1.3X PB。

前期我们提示投资者银行股在1PB 附近将进入底部整理期(目前银行交易于1.02倍2015年PB),同时需要等待进一步的政策催化。降准降息的事件性因素将是最大的上行风险。我们预计此次超预期降准落地将促使银行股股价重回上行通道,估值阶段性修复到前期高点1.2-1.3X PB。未极可继续看到混业经营/国企混改/员工持股计划及MSCI、降息等资金面改善,则银行股估值将有进一步的提升空间。除我们不能覆盖的平安和浦发外,我们推荐兴业(资产价值重估空间较大+金融综合化经营的标杆)、交行(估值低+员工持股计划)、华夏/招行(估值较低+股息较高)。关注中行(人民币国际化+员工持股计划))在可转债进入结束之后的投资机会。