策略十月报:“预期兑现+业绩考验”下,指数或欲涨乏力

核心观点

市场展望:

1)“金九”过后,能否进入“银十”?近三个月市场分别由周期蓝筹、中小盘成长股、改革主题轮番领涨。9月迄今沪深300上涨逾4%,国防军工、交运、机械、农林牧渔、通信等受军工资产证券化及土垦改革主题板块以12-19%的月内涨幅领涨两市。“金九”市场过后,能否进入“银十”?我们认为,十月中旬前,驱动本轮反弹行情的市场风险偏好提升因素有望维持,指数有望震荡缓升;但中下旬面临四中全会与沪港通红利预期兑现、及季度宏观数据与三季报业绩考验两大冲击,预计指数大概率存在回调压力。

2)“定向宽松+改革提速”组合下,短期延续估值修复动力。虽然在保持定力基调下央行不愿释放公开全面宽松政策信号,但9月下旬分别进行的5000亿元SLF低利率操作、加倍下调回购利率,以上量价双双定向宽松效果实则类似降准降息,无风险利率有望继续回落,短期有望继续推动当前纵向与横向均处于估值底部的A股的估值修复行情。

3)改革提速已预热市场风险偏好,中期存在预期兑现后回调压力。在经济放缓通胀稳定就业偏暖趋势下,决策层明确“强改革微刺激”宏观基调,优先推进改革兼顾短期稳增长,国企、财税、金融、土地等各项制度改革与经济转型正有序落实推进,均预示着中国正转入可持续发展模式,从而逐步降低市场系统性风险,充分预热并提振了市场风险偏好。

但预计随着十月中下旬四中全会的召开、沪港通的正式运行,利好预期兑现后,市场或存在获利了结与回调压力。

4)经济放缓与业绩回落双考验,指数或欲涨乏力。9月汇丰PMI初值反弹,经济下行忧虑随得到暂缓,但决策层对经济放缓容忍度提升下着力于推进落实制度改革,以释放社会投资与创业创新活力,预计这种制度红利见效较为缓慢,短期经济在“三期叠加”期的下行风险未消。而经济增速放缓下,企业盈利增速回落压力显现,8月国企与工业企业利润增速大幅跳水,预示十月中下旬密集披露的三季报大概率不及预期,届时高估值伪成长个股面临较大回调风险,指数或欲涨乏力。

市场判断:

定向宽松政策下,无风险利率有望继续高位回落,市场估值修复逻辑与动力有望延续;短期经济下行忧虑稍缓,且随着四中全会、沪港通的日益临近,改革红利预期催生的风险偏好热度仍存,指数风险不大,中旬前有望震荡缓升;但中期经济下行压力未消,且中下旬面临改革预期兑现、宏观数据与季报考验等不利冲击,预计届时市场大概率回调。

配置建议:

风格宜偏向防御性,以消费蓝筹与白马成长股配置为主,重点围绕国资国企改革+兼并重组+新产业新业态新经济(电子商务、现代物流、智能制造、环保新能源、教育传媒、养老旅游体育大健康产业等)挖掘优质个股。

提示经济增速持续快速回落、信用债违约、海外市场动荡等风险。