东方雨虹:三季报有望延续高增长,维持“买入”

第三季度业绩有望延续高增长:公司Q1、Q2 分别实现营业收入8.2、15.4 亿元,分别同比增长56.9%、38.6%,净利润0.56、1.68 亿元,分别同比增长1512.4%、78.7%。

尽管第三季度没有新产能释放(唐山项目预计年底明年初开始投产),但受益于下游需求维持稳定,公司防水材料、涂料产能利用率保持高位,同时下半年是工程类业务的传统结算旺季,公司施工业务收入环比将实现增长,因此我们预计第三季度单季度收入增长有望维持在二季度水平。

上半年公司最大亮点是毛利率屡创新高,按季度看13Q2-14Q2 分别为33.8%(+4.9%)、34.6%(+3.5%)、34.9%(+6.6%)、35.0%(+5.4%)、37.6%(+3.7%),我们分析其原因系原材料价格同比下降、产能释放规模效应显现、工艺流程改造效率提升等合力所致,其中内生改善占主导地位,因此我们预计第三季度单季度毛利率有望继续维持在历史高位,盈利能力有保障。

中报中公司预计1-9 月净利润同比增长80-100%,我们估计实际经营情况有望向上限靠拢。

二次定增助外延扩张,产能将实现翻番,向百亿企业进军:公司二次定增顺利完成,非公开发行股份共计5627 万股,募集资金净额12.5 亿元,此次募投项目达产将新增产能8000 万平米防水卷材、17 万吨防水涂料,产能实现翻番,将带动公司进入新的成长期,向百亿企业进军。

中长期看,公司定位发展成为“多元化新型建材集团”,目前正在开展的新业务包括壁安系统、特种砂浆业务、建筑保温业务,其中建筑保温业务截止三季度收入有望达到3 个亿,全年预计4 个亿。8 月22 日,公司公告出资5000万元设立全资子公司芜湖东方雨虹,拟投资15.78 亿元建设生产研发基地,除了传统的改性沥青防水卷材(4000 万平米)防水涂料,还有砂浆类产品和石墨聚苯板产品(建筑保温材料,年产80 万立方米),显示了公司延伸产品种类,多元化发展的决心。

三年净利润CAGR=38%,目标价35.75 元,维持买入评级:我们认为,未来三年公司成长路径极为清晰,定增有效解决了产能紧缺的难题,带动公司进入新的成长期,同时受益于规模效应和内生改善,公司盈利能力有望继续提升。维持14-16 年EPS 分别为1.43、1.80、2.30 元的预测,给予14 年25 倍市盈率,目标价35.75 元,维持“买入”评级。