中药行业2014年4季度投资策略:年底将迎来政策密集发布期,板块弱周期属性增强

投资要点:

8月行业收入端增速未现明显好转,但仍有较强盈利能力

8月份,中成药制造工业实现主营业务收入和利润总额分别同比增长13.3%和-4.9%。相比7月收入端未现明显好转,基本处在今年以来的低速增长区间范围内,但利润端增速下滑程度相比上月有所缩窄。行业毛利率、净利率基本保持稳定,盈利能力仍较强。中药饮片收入利润增速也同样出现下滑,盈利能力情况劣于中成药板块。

市场表现

三季度医药整体板块仍延续疲弱态势,上涨15.5%,跑赢沪深300指数2.22个百分点,在申万29个一级子行业中排名24位,政策题材热点较少是原因之一。但三季度中药板块取得了较好的正收益,算术平均涨幅达22.46%,仅次于有政策利好支持的医药商业板块和政策降价压力峰值基本过去的化药板块。个股方面,新股、题材股及有并购等事件冲击的个股涨幅居前,市值偏大的白马股涨幅垫底。

投资策略

政策将在4季度密集出台,政策红利有超预期可能:今年5月份,国务院办公厅下发了《深化医药卫生体制改革2014年重点工作任务》,其中提及了本年31个重点工作任务,目前多部委出台了相关的配套措施并积极探索相关方面的改革。在政策的支持配合下,公立医院改革、民营医院、医药电商等均成为市场关注的热点,引爆了相关个股行情。而药品生产制造行业由于在医保控费、二次议价、双信封制、反商业贿赂等政策影响下,似乎面临着严峻的销售及监管环境。特别是中药行业降价的压力似乎更为突出。4季度重磅政策文件将密集出台,按照国务院办公厅的规划,今年12月底拟出台的文件共6个,基本占全年有时间规划的14项重点工作任务将近一半。

虽然目前市场已经对政策预期较悲观,若年底拟出台的如完善药品价格形成机制以及控制医疗费用不合理过快增长的指导性文件中的相关细则好于预期,市场信心将增强。目前看, “扶低抑高”、“质量优先、价格合理”、“低价药保护”等思路在不断政策纠偏中被摸索出来,优质药企有望在摸爬滚打中走过最黑暗的政策阶段。另外备受关注的中医药发展战略规划将在年底出台,中药板块或迎来政策发展机遇。总体而言,我们认为中药板块政策利空基本已经预期,政策红利在政策密集出台背景下存在想象空间。看好在政策洗牌下,受益于分级诊疗、基低药制度的龙头企业。

4季度基本面预期转好,板块弱周期属性增强:去年三四季度在反商业贿赂的影响下,行业收入增速下滑明显。我们预计三季度板块收入端将继续好转,最新7、8月份行业运行数据印证了我们的判断。但利润端增速预计在高基数的影响下,提升效果在4季度才能有所体现。另外4季度相对是行业旺季,下游渠道观望情绪有望在经历降价预期逐次落空后稳定,经销商拿货意愿增强。我们判断基本面有望逐步好转,板块弱周期属性将在四季度增强。建议关注产品布局合理、基本面良好,积极突破产品渠道限制有望迎来业绩拐点的公司。

选股方面我们建议以下思路:1.围绕于并购整合、寻求自身突破,本身基本面优良,有望成功迎来拐点的公司。2.预计各地新一轮招标文件将在今年年底或明年年初出台,新版基药招标和非基药招标将提速,建议提前布局受益于招标放量的公司。3.宏观经济下行风险仍较大,建议关注超跌白马股4季度旺季到来的反弹机会。

具体标的为康恩贝、白云山、东阿阿胶、天士力、中新药业。