机械行业四季度投资策略报告:转型与转折,追寻内生选择与产业政策推动的足迹

投资要点:

行业整体回暖迹象初现 基数效应是细分差异首因

与投资数据的表现相对应的,2014年下半年以来,通用设备制造业和专用设备制造业的主营业务收入和利润总额增速与上半年相比均呈现出温和反弹的势头,而在各项中间费率变化的叠加作用下,利润总额的回升幅度较收入的回升幅度更为明显;而尽管行业自身收入和利润水平的绝对值均保持相对平稳运行,但在2013年同期不同基数效应的基础上,金属制品业和仪器仪表制造业的收入和利润同比增速则分别呈现出震荡中微幅向下和向上的走势。若剔除基数效应的影响,则机械行业整体的收入和利润运行态势较上半年更为乐观。

下游行业固定资产投资分化明显

从机械行业主要面对的下游领域来看,2014年以来细分市场固定资产投资水平出现分化格局,且部分领域的景气水平较2013年同期出现了趋势性的变化,而步入下半年以来,在宏观经济环境波动、政策导向调整等环境因素的影响下,与机械行业关联密切的下游行业的景气运行态势亦出现了不同方向的调整。同处于油气资源产业链的石油和天然气开采业、和石油加工炼焦及核燃料加工业的固定资产投资完成额增速出现了明显分化,其中作为产业链上游的石油和天然气开采业投资增速持续回落,处于产业链中游的加工业则在2013年同期较低基数效应的作用下,增速跃升至两位数,尽管能源领域上层变革对产业运行效率的影响尚未消散,但随着体制改革等政策红利的陆续出台和兑现,单一环节的投资回暖有望扩散至整个产业链。

市场表现回顾

2014 年前三季度,机械行业呈现出明显的“先抑后扬”的行情走势,在上半年跟随大盘一路震荡下行后,于6月末开始在“智能装备”、“国改”、“国防军工”等主题的带动下强势反弹,并凭借强周期行业的特征展现出更大的弹性,最终以31.50%的涨幅位列中信一级行业涨跌幅排名第11位,跑赢同期沪深300 指数24.92个百分点。

与行业指数的震荡上扬相对应的,前三季度渤海机械行业的市盈率水平在经历了将近半年震荡向下的弱势表现之后,于6月份再度步入上行通道。由于基于个股的事件性机会和政策推动集聚形成的投资主题在市场的分布上的天然差异,因此通过行业市盈率变动趋势与上证A股和深证A股的耦合状况即可推断出驱动行业上涨的主要因素:即自6 月初至8 月末,机械行业的上涨主要由集中在深市的成长型个股和转型个股驱动;而在机械行业大幅上涨、并显著跑赢市场指数的9 月份,行业的主要驱动力则转换为多集中在沪市的“军工”、“船舶”、“高铁”、“国改”等因素。同时机械行业相对于沪深300的估值溢价率再创历史新高。

2014年前三季度,渤海机械行业13个子行业呈现出久违的普涨格局,且从各板块的行情表现来看,机械行业内部的驱动因素正逐渐呈现出“成长性”与“转折性”并重的特征。在“成长性”的主线中,受益于产业环境的发展、以及实体经济层面企业参与热情的高涨,“智能装备”成为2014年前三季度机械行业涉及的投资概念中市场反应最为积极、持续时间最长的主题,该主题下的相关板块均实现了不同程度的上涨,其中涉及核心零部件制造的“仪器仪表”板块上涨62.24%;而在军工资产证券化、军民产业融合等消息的带动下,“航空航天”板块亦有不俗表现,以56.89%的涨幅排名第二。而在“转折性”这一主线,以“重型机械”为代表的低估值蓝筹板块,在基本面见底、政策加码、改革预期不断升温的背景下,于三季度展开了一轮迅猛的反弹行情,三季度单季的涨幅接近50%。与此同时,尽管以“工程机械”为代表的与宏观经济走势、政府公共财政收入、固定资产投资增速关联紧密,仍处在自身景气周期底部、复苏前景尚待先行指标进一步确认的重资产板块,以及刚刚脱离政治变革漩涡的“化石能源机械”板块分别以5.32%和13.10%的涨幅在行业内排名垫底,但与半年度时的情形比较,无论是产业层面的实际经营状况、还是市场对其发展前景的预期,乐观情绪明显升温。

投资策略

机械行业的强周期属性决定了其景气水平与下游固定资产投资的增速紧密相关,在投资增速整体下滑的背景下,行业整体性投资机会难以寻觅,结构性机会的涌现有赖于产业政策对细分行业的扶持力度、以及板块内个股事件性利好的推动。在此背景下,无论是产业环境中经营实体、还是资本市场中参与者,纷纷将突破发展瓶颈的目光投向了“转型”。从细分类型上来看,“转型”大致可以分为“产品转型”和“经营模式转型”两种方式,其中:尤其在现阶段,“产品转型”往往以提高生产效率、实现人工替代为目的,来满足制造业升级进程中的智能化需求;而“经营模式转型”则往往伴随着生产模式的创新,依托信息化技术、为满足下游客户的个性化需求而对原有业务进行服务化延伸。无论哪种方式的转型,其最终目的都是通过涉足一个新的领域来实现对原有最终瓶颈的突破。而在转型的过程中,产业并购是使用频率最高的方式之一。根据Wind不完全统计,机械行业内作为并购主体已完成的交易数量为70次,仍在进行中的交易数量为114次;已完成交易总价值合计207.54亿元,交易平均价值为3.05亿元;未完成交易总价值合计473.97亿元,交易平均价值为4.51亿元。从交易数量和规模的持续走高可以看出,近期并购重组仍将是机械行业内实体转型及资本市场追捧的主要目标。

展望四季度,随着政策层面对体制改革和产业转型推动力度的不断加码,预期的落地将有望促进传统投资推动型周期板块衍生新的发展模式,届时蓝筹个股的“转折”与成长型个股的“转型”有望成为机械行业增长并驾齐驱的两大驱动因素。我们坚持中长期价值投资的思路,维持行业整体的中性投资评级,维持对“铁路设备”、“化石能源机械”和“航空航天”板块的看好评级。在个股推荐方面,优先选择具有转型预期和处于转折时点的个股,推荐艾迪西、聚光科技、恒泰艾普、新天科技、冀东装备。