债券周报:基本面支持长期慢牛行情

投资策略要点 上周公布的M2 余额增速低于市场预期,工业生产增速大幅跳水, CPI 继续回落,货币政策放松空间扩大,基本面对债市的支持加强。从发行量来看,利率债和信用债的供给充足,影响债市短期走势的因素还是流动性。我们依旧看好债市长期慢牛的行情。

基本面 8 月规模以上工业增加值增速“跳水”,固定资产投资增速大幅低于预期,仅新增人民币贷款和社会消费品零售总额符合市场预期。虽然个别月份的数据不能说明经济已经陷入泥潭,但是复苏动能持续疲软也加剧了市场对经济下行的担忧,政策加码可期。

资金面 上周流动性整体趋紧,央行少量资金净回笼也加强了市场偏紧的预期, 资金融出方意愿稍有减弱,其中SHIBOR 利率整体上行,上交所回购利率则震荡下行。汇率方面,近段时间人民币走势十分强劲,但是市场预期偏负面,贬值压力增大。

重要政策 三部委联合发文限制商业银行存款“冲时点”行为,意在平抑月末、季末存款等的大幅波动,降低市场异常波动风险。但是现行的存贷比考核制度可能使银行从“冲时点”改为“冲时段”,抬升整体的负债成本,或将导致市场利率上行,短期内对债市的影响偏负面。

利率债 上周利率债一级市场发行放量,发行利率反弹,受流动性的影响比较明显。二级市场成交量继续缩水,股市分流影响仍存。部分短久期品种获利回吐,中长期品种局势也不明朗。

信用债 上周信用债一级市场发行量上升,但成交量持续下降至近4 个月的新低。其中短久期品种收益率上行压力增大,中长期品种交投清淡,收益率略有下降,符合近期市场风格。