一周宏观回顾
工业增加值超预期下滑。8月工业增加值同比增速由7月的9.0%大幅下跌至6.9%,即使考虑了去年的高基数,跌幅也大大超出我们和市场的预期。分企业类型看,不同所有制企业增加值增速均小幅放缓。考虑到外需和消费增速回落幅度有限,投资进一步下滑是8月经济增速明显低于预期的主因。而从投资增速和投资到位资金的表现看,投资增长乏力主要缘于偏紧的资金瓶颈。地产投资更是深受资金错配之苦。随着经济增长进一步滑向政府区间调控的底线,预计更多的政策放松特别是货币政策放松将会陆续出台。
CPI如期走低,PPI通缩压力重现。8月CPI同比增速由前月2.3%小幅回落至2.0%,PPI同比增速则由-0.9%进一步下降至-1.2%。CPI方面,8月食品和非食品对CPI同比增速贡献各占一半。其中,食品价格同比走弱主要受菜价环比涨幅有限、猪价去年存在高基数影响。而非食品价格同比增速则在交通和通信等的拖累下略微走低。基于非食品价格仍然平稳,菜价近期上涨并未超出历史同期水平,以及前期猪价大幅上涨的势头已出现明显回落的考虑,我们认为,未来一段时间CPI通胀压力在经济弱势格局中仍将不大。8月PPI同比增速再次下滑,表明生产资料端的通缩压力再次显现。我们预计9月PPI同比将进一步走低。
流动性投放仍然偏弱,货币政策有放松压力。8月新增人民币信贷7025亿元。这一数字虽较7月明显回升,但仍然低于我们用季节性规律估算的“正常”节奏,表明8月信贷增长仍然乏力。与此同时,8月表外融资也继续明显收紧(主要表现为间接融资显著收缩,债券等直接融资相对平稳),并最终制约社会融资总量增长。表外融资低迷一方面体现出监管部门对表外业务的监管力度正在加强,另一方面也反映了当前实体经济需求仍然弱势。在社融增长缓慢、新增居民存款继续为负的情况下,8月M2增速进一步回落至12.8%。总体看来,当前流动性投放仍然偏弱,实体经济面临的融资瓶颈依然偏紧,货币政策有放松压力。
8月财政收支增长均疲弱。8月全国财政收入9109亿元,同比增速由前月的6.9%放缓至6.1%,再次印证当前经济增长动能偏弱。其中,地方财政收入同比增速较前月小幅下滑至6.6%的低位,表明地产销售持续低迷给地方财政带来的压力愈发明显。财政增收有限也在一定程度上导致8月财政支出同比增速小幅走低。
监管层发文加强商业银行存款偏离度管理。本周银监会发文称将设立存款偏离度指标,以约束商业银行月末存款“冲时点”行为。文件规定,商业银行月末存款偏离度不得超过3%,否则将处以包括暂停业务准入、降低监管评级等惩罚。我们认为,在“存贷比”约束未放松、央行未能引导资金价格下降的情况下,存款偏离度管理的引入短期内很可能进一步恶化实体经济融资需求。
我们对本周经济信息做偏负面的解读。8月宏观数据全面回落,显示当前经济面临的下行风险不断加大。在这种情况下,我们预期政府托底政策会陆续推出,不过政策推出的时间和力度还需要进一步的跟踪和观察。考虑到经济增长下沉压力愈发凸显,我们对近期宏观信息做偏负面的解读。
高频数据跟踪
物价:食品价格涨幅略有扩大,能源价格上涨带动生产资料价格由跌转升。
流动性:银行间短期资金价格小幅下降,实体经济融资成本略有提升。
汇率:人民币兑美元汇率大幅升值。
地产销售:商品房销售面积继续下滑,十大城市可供出售面积延续升势。
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