红日药业：上调公司评级至买入 建议投资者积极关注

2012年2月29日,公司发布重大资产重组公告:公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买北京康仁堂药业有限公司36.2480%的股权,并募集配套资金。其中:

拟向吴玢、张晓菲、赵平、杨忠兵、张杰、王峥、张淑芳、王宇鹏、付静等9名自然人发行股份购买其合计持有的康仁堂35.5752%的股权,发行价26.83元/股,发行股份数量约为1,325.95万股;

拟以现金购买王伟、李荣旗、俞昌颐、程智等4名自然人持有的康仁堂0.6728%的股权,支付现金来源于配套募集资金,约672.8万元;

为提高本次交易整合绩效,拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金11,858.41万元。发行价不低于24.15元/股。

配方颗粒行业受益政策高壁垒,康仁堂产能释放分享行业高景气。根据《中药配方颗粒管理暂行规定》的相关要求,中药配方颗粒只能由批准的试点生产企业生产,目前国内仅六家试点企业生产,3-5年之内没有新竞争者进入。与其他中药配方颗粒企业相比,康仁堂生产销售规模相对较小。但是随着2012年产能从100吨向300吨的释放,公司未来可以分享整个行业的高景气。

配方颗粒将成为公司业绩增长的最重要引擎。配方颗粒收入占比从27%上升至47%,利润占比从25%上升至45%,未来随着产能释放以及公司在山东、内蒙、福建等地的销售拓展,我们预计配方颗粒的销售和利润占比将超过50%,成为公司最重要的盈利增长点。

股权置换,保证股东和管理者利益的一致性;定向增发募集资金,保证康仁堂继续快步前进。康仁堂高管选择持有红日药业(300026)的股份,说明高管们对公司未来的成长性具有信心,也保证了股东跟管理层利益的一致性。定向增发募集的资金,除了一部分用于支付给康仁堂的小部分股东外,剩余部分将投入康仁堂的生产经营活动中,将康仁堂最大最强。

我们将2012年和2013年归属于母公司的净利润上调为1.82亿元和2.30亿元,同比分别增长46.9%和26.4%;股本数除了发行给康仁堂9名自然人的1,325.95万股外,另外假设按照最低发行价24.15元/股计算的定向增发股份数为491.03万股,合计共1816.98万股。由于受到股份数的稀释,我们将2012年和2013年的EPS稍微下调至1.08元和1.36元。合理的估值区间调整为30.83-34.76元,考虑到公司2012年血必净和中药配方颗粒双轮驱动快速增长,我们上调公司评级至“买入”,建议投资者积极关注。