【券商聚焦】Greenr维持灿谷(CANG)“买入”评级，下调目标价至8.50美元

（原标题：【券商聚焦】Greenr维持灿谷(CANG)“买入”评级，下调目标价至8.50美元）

金吾财讯|Greenr发布研报指出，灿谷(CANG)在2026年第二季度推进多项业务调整，小型GPU算力合同正式落地，比特币挖矿业务转向盈利导向，并完成1:10反向拆股。该机构维持对灿谷的“买入”评级，将目标价从30.00美元（经反向拆股调整）下调至8.50美元。 在GPU算力业务方面，管理层在电话会议中透露，佐治亚州设施的3MW基础设施建设已经完成，集装箱和GPU已运抵现场并正在安装。EcoHash的全部3MW容量均分配用于裸金属GPU服务，托管服务仍将随后推出；不过，目前尚未采购足以填满全部3MW容量的GPU。公司于上周晚些时候宣布了首位客户，管理层指出，目前还有更多客户正在推进中，不仅涉及佐治亚州，也包括德州以及美国西海岸的测试节点。随着该客户签约，Cango将在第三季度确认AI业务收入。虽然收入规模相对较小，但商业化扩张已经开始。由于该场地已经用于高耗电的挖矿业务，预计AI项目不会导致场地层面的运营费用显著增加，不过仍会产生网络费用等额外成本。Greenr认为，尽管向AI业务的转型可能比预期耗时更长，但Cango目前处于有利位置，能够根据客户需求，以具有成本效益的方式扩大运营规模，同时现阶段无需筹集大量资本。 比特币挖矿业务方面，随着公司将重点放在盈利能力而非引人注目的数字上，总算力继续下降。为此，Cango将不再发布月度挖矿信息。公司第二季度末已部署算力为19.84EH/s，租赁算力为7.74EH/s，两者均较季度初有所下降。第二季度，Cango出售了矿机，并对4,280万美元的旧S19矿机进行了减记。此次出售和减记预计将使未来的折旧水平大幅降低，这将使GAAP业绩看起来更强劲。第二季度每枚BTC的现金生产成本为73,313美元。截至季度末，已部署矿机中S21和S19的比例约为三分之一S21和三分之二S19。第三季度，由于能源价格上涨及夏季高温，公司将关闭部分设备，产量将受到限制。除非运行S21矿机的盈利能力大幅上升，否则预计不会对挖矿业务进行额外投资。Greenr预计BTC价格将在明年期间缓慢上涨，因此将目前的挖矿设备保持不变，不过仍可能进一步出售或减记S19矿机。公司第二季度末持有1,056枚BTC，本季度大致持平。展望未来，预计所有挖出的BTC都将被出售。公司已增加一项BTC对冲计划，通过该计划可以对冲价格风险敞口，以确保其运营现金流，这是降低业务运营和财务波动性的积极一步。 财报显示，2026年第二季度挖矿业务全面调整影响业绩表现。本季度总收入为5,078万美元，主要来自挖矿业务，该业务产出了656枚BTC。挖矿业务的一个亮点是，随着管理层继续专注于实现挖矿盈利，现金生产成本较2026年第一季度下降了约3,600美元。Cango因出售旧S19矿机录得855万美元亏损，并额外减记4,286万美元。本季度净亏损为8,163万美元，即每股亏损1.99美元。调整后EBITDA亏损为1,072万美元。 此外，7月20日收盘后，Cango实施了1:10反向拆股，以满足其在纽约证券交易所的持续上市要求。Greenr在模型更新中降低了总算力假设，根据第二季度更新调整现金和非现金生产成本，加大第三季度天气相关限产的影响，并假设所有挖出的BTC都将被出售。在GPU业务方面，鉴于3MW试点项目现已准备好投入商业使用，该机构纳入了更加明确的规模扩张。模型仅假设3MW项目的利用率将缓慢提升，不进行额外扩张或资本筹集，同时指出扩张可能会在2027年的某个时候发生。 Greenr表示，2026年对Cango而言是充满变化的一年，公司从按算力计算的全球最大BTC矿企之一，转变为目前专注于扩大GPU算力业务，同时以盈利而非产量为目标进行挖矿。该机构认为，EcoHash的商业化启动应使管理层能够随着需求的增加扩大该业务，而无需进行大规模资本筹集和算力建设。尽管向AI业务的转型可能比预期耗时更长，但该股股价已跌至远低于公允价值的水平，目前的交易价格远低于账面价值，而这项将在第三季度商业化启动的业务应会成为一项高盈利业务。新目标价基于2027年调整后EBITDA预期4,570万美元的7倍EV/aEBITDA倍数，并根据其目前持有的BTC资产价值进行调整。 风险因素包括：公司未来的EcoHash发展计划仍需要从资本市场或合作伙伴处寻求资金，融资延迟可能制约EcoHash的增长，而若以不利条件获得资金，则可能对现有股东造成股权稀释；能源与HPC业务存在不确定性，相关项目预计伴随较高投入成本并可能带来股权稀释风险；若Cango的市值在2028年底前超过18.25亿美元，将需向18EH/s挖矿产能交易的卖方发行9,710,546股A类普通股；公司与Bitmain及Antalpha存在较为紧密的业务关联，可能面临政治语境下的不利解读；比特币价格剧烈波动可能影响挖矿业务运营或导致非理想时点处置矿机；2028年4月下一次比特币减半将使现有设备产出减半；广泛且差异较大的监管要求可能影响业务合规与盈利；若算力扩张跟不上全球增长速度，挖矿产出将随时间下降；对第三方托管服务和矿池运营商的依赖可能带来运营中断风险；电力价格上升或限制性法规可能迫使设备下线或迁移。