【券商聚焦】浦银国际：美债利率扰动有限，港股建议杠铃策略

（原标题：【券商聚焦】浦银国际：美债利率扰动有限，港股建议杠铃策略）

金吾财讯|浦银国际发布研报指，近期十年期美债收益率一度突破5%，市场对加息冲击股市的担忧升温。报告拆解本轮利率上行驱动，评估其对中美股市影响并给出配置策略。报告认为，本轮利率快速上行虽对中美市场估值和情绪形成扰动，但系统性风险偏低；相较单次加息，经济基本面、企业盈利、AI产业发展及油价走势对美股影响更大，非AI板块对利率更敏感。 利率方面，截至8月底，十年期美债收益率4.75%约等于实际利率2.43%加盈亏平衡2.32%；今年前8个月实际利率上行52.9个基点，盈亏平衡仅升7.5个基点；预期短端利率上行60.9个基点，期限溢价下降2.6个基点。三季度实际利率与期限溢价罕见同步上升。收益率能否企稳，取决于通胀（尤其油价）与债券供给（财政赤字扩张、AI相关信用债发行）压力能否缓和。 美股方面，截至9月14日，标普500前瞻市盈率19.1倍，盈利收益率约4.7%，已低于十年期美债收益率；过去60个交易日十年期美债收益率上行49个基点，低于95%分位抛售阈值约87个基点，仍处有序区间。美国8月CPI超预期，市场对9月加息预期升至90%以上；7月29日至9月14日，OIS终端利率上升43个基点至4.57%，2027年6月期限计入的加息次数由约2.0次升至3.6次，即重新计入约1.6次加息。同期标普500和纳指分别上涨4.2%和7.1%，盈利预期上修4.7%和5.7%，估值变动有限。房地产、可选消费、工业等非AI板块承压。三季度财报是关键验证窗口：标普500三季度盈利预期增长28.7%，已发指引114家中72家正面、42家负面，能源、信息技术和通信服务领先，消费、金融偏弱。 中国市场方面，美债利率上行冲击主要集中在情绪面，资金面和估值面影响相对有限。香港市场风险溢价回落至7.9%，接近过去三年均值负1倍标准差。年初至今中美利差由2025年底231个基点走阔至306个基点，为2005年6月以来最高，但前8个月外资仍净流入港股约43亿美元。2022年至今，恒生科技指数前瞻市盈率与十年期美债收益率水平值相关系数为-0.59，恒生指数为-0.21，沪深300为-0.04，但变动值相关性接近零。恒生指数前瞻市盈率10.4倍，位于过去五年均值正0.6倍标准差附近，仍低于标普500的19.1倍和MSCI全球的16.3倍。策略上，即便美国进入加息周期，港股仍可采用C.A.S.T.框架杠铃策略，成长端以AI为中期主线，并向云计算与大模型、创新药出海延伸；防御端聚焦央国企红利与稳定现金流资产，除银行、能源、公用事业外，估值偏低、股息率较高的消费板块亦值得关注。投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。