中信建投：医药零售行业转型变革稳步推进 关注后续多元催化

（原标题：中信建投：医药零售行业转型变革稳步推进 关注后续多元催化）

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，中药行业短期基数压力有望缓解，渠道库存加速出清，看好年底需求回暖，及后续基本面和估值改善机会;创新领域有助构建第二增长曲线，中药消费品公司品牌延展空间广阔。血制品行业关注“十五五”浆站建设规划及行业并购整合进展，需求端看好静丙、因子类产品需求端提升及新品研发。疫苗行业关注重磅产品销售改善情况及创新管线研发进展，政策出台及疫苗出海有望推动企业进一步发展。医药零售行业转型变革稳步推进，关注后续多元催化。医药流通行业收入端稳健向好，关注回款及“十五五”规划。

中信建投主要观点如下：

中药：着眼长期，静待改善

1)短期行业基数压力有望逐步缓解，渠道调整加速出清，看好年底旺季需求回暖，多数企业同环比均有望在低基数下实现改善。2)目前板块估值处于低位，机构持仓较低。后续看好中药行业基本面持续改善，具备估值改善机会。3)行业长期转型：a)中药公司为拓展成长空间，积极向生物药和化药创新领域转型，构建第二增长曲线;b)中药消费品公司的“类消费品”属性为企业带来广阔品牌延展空间。

血制品：供给增长伴随并购整合，产品需求增长空间广阔

1)供给端来看，预计后续各地将陆续出台“十五五”期间浆站设置规划，未来浆站数量有望进一步增长。我国血制品行业集中度较高，行业并购整合持续推进，期待后续进展。2)需求端来看，白蛋白短期价格承压，期待后续恢复供需紧平衡状态。静丙、因子类产品需求端提升空间广阔，层析静丙、皮下注射人免疫球蛋白等新品研发持续推进。未来血制品提取种类有望进一步增加，带动吨浆利润持续提升。

疫苗：经营持续承压，期待销售环比改善及新品贡献

1)看好创新品种未来格局，建议关注创新疫苗管线研发进展。2)政策方面：近期商业保险、医防融合及行业并购相关政策陆续出台，为疫苗行业未来发展奠定了政策基础，期待后续进展。3)疫苗行业出海：随着疫苗企业出海事业持续推进，出海动作也在价值链上下游加速延展深化，期待各企业海外市场开拓进展。4)国资入主持续赋能，关注后续进展。

医药零售：转型变革稳步推进，关注多元催化

1)目前行业边际改善趋势明显：资金面有望环比向好;四类药品需求持续释放，同店增长有望环比向好;医保政策导向聚焦行业集中度提升;头部药店门店结构优化到位，转型提升估值及业绩。2)板块估值处于历史低位，机构持仓较低，Q4及未来关注呼吸系统疾病发病带来需求回暖，行业出清带动集中度提升，门诊统筹政策带来额外增量。3)行业长期转型：头部药店25年已积极开展转型试点，期待26年逐步探索可行路径并陆续贡献增量，带动估值修复。

医药流通：收入端稳健向好，关注回款及十五五

1)医保支出稳健增长，市场长期动力充足。2)新进入门槛较高，行业集中度仍有提升空间。3)创新业务加速增长，持续贡献额外增量。4)政策助力回款向好，企业经营有望改善。

国企改革：政策土壤日益成熟，多元催化提升估值

自十八届三中全会拉开国企改革序幕以来，国企改革相关的政策体系逐渐完善，改革方向日益明确。目前国企改革已进入新阶段，市值管理、并购政策持续落地。后续随着“十五五”规划持续推进，相关企业经营、估值均有望实现改善。

风险提示：行业政策风险;研发不及预期风险;审批不及预期风险;宏观环境波动风险。