创近10年新高后，转债出现“牛回头”

3月18日早盘，中证转债指数续刷近10年来新高，今年累计涨幅高达5.65%，超过上证指数同期表现。不过，3月19日—20日，中证转债指数连续两日回调。

开年以来，债券市场出现大幅震荡调整，可转债市场却表现一枝独秀，走出独立走势。受益于可转债市场的强势表现，可转债主题基金业绩纷纷新高。

不过，券商中国记者注意到，近期部分主题基金出现净赎回迹象，疑似投资者选择“落袋为安”，进行止盈操作。

针对当下可转债配置方向，有基金经理对记者表示，现阶段可转债配置或需更加关注正股基本面的深度挖掘，通过精选景气较优行业中具备业绩支撑的个券捕捉结构性机会。

3月18日，中证转债指数盘初升至438.92点，超过2022年1月的438.3点，触及2015年6月高位，续刷近10年来新高。

若从此轮行情的启动起点来看，中证转债指数自2024年9月24日至今的累计涨幅已超过20%。

2025年以来，可转债市场持续回暖。以最具代表性的中证转债指数为例，该指数已连续7个月实现上涨，今年累计涨幅高达5.65%，甚至超过上证指数的同期表现。

福新转债、震裕转债走出翻倍行情，奥飞转债、智尚转债、湘泵转债等累计涨幅超80%。

针对可转债市场表现，机构普遍认为，可转债市场主要跟随权益市场触底回升，配合低利率市场环境，资金大幅流入可转债市场，推升可转债整体估值水平。

当前转债市场更偏股性，今年一季度权益市场中科技类、中小盘标的表现强劲，在正股驱动下，中小盘转债涌现出大量结构性投资机会。

长城增强收益基金经理张棪表示，当前转债市场或已进入技术性牛市，受益于A股市场持续回暖，叠加转债稀缺性凸显，其行情有望持续受到支撑。

值得关注的是，可转债市场迎来一波强赎潮，因为主流赎回条款为"连续30个交易日中至少15日股价大于等于转股价130%"。随着权益市场强烈反弹，今年已有10余只可转债发生赎回。此外，还有30余只可转债在近15个交易日左右正股价格已经触发强赎标准，并且公司尚未明确表态是否赎回。

“新券发行减少、到期量增加以及强赎个券增多等因素，导致市场上的可转债数量减少。”张棪指出，供需矛盾突出将支撑其估值维持在相对高位。

开年以来，债券市场出现大幅震荡调整，部分纯债基金回撤幅度甚至超过1%，反观可转债市场却一枝独秀，走出独立走势。

受益于可转债市场的强势表现，可转债基金的业绩表现也相对靠前。Wind数据显示，截至2025年3月18日，全市场转债基金全部实现正收益，其中8只基金年内回报超过10%。

2只可转债主题ETF年内涨幅分别达到5.87%和3.37%。

去年四季度大幅加仓可转债的基金经理以及不断买入可转债主题基金的投资者在这波转债行情中收获颇丰。

去年，转债估值的高性价比成为转债基金迎来规模增长的核心动因。转债基金去年四季度仓位结束了连续四个季度的下降，增幅明显，配置转债的比例来到历史最高位置。

更多的投资选择了可转债主题ETF，市场上唯二可转债主题ETF规模自去年以来一路攀升。1月21日收盘，博时可转债ETF规模历史首次突破400亿元，相较于2024年年初的62.83亿元，规模增长5倍之多，也成为规模最大的可转债主题基金。

海富通上证投资级可转债ETF规模在今年2月也创下历史新高，最高达到了67.37亿元，相较于2024年年初的3.45亿元，规模增长了18倍之多。

不过，伴随可转债市场强势表现，投资者出现较为强烈的止盈情绪。今年一季度未完，中证转债指数的年内表现已经接近去年全年，部分投资者的投资组合今年收益已达到预期目标。

记者注意到，近期部分主题基金出现净赎回迹象，疑似投资者选择“落袋为安”，进行了止盈操作。

如上证可转债ETF近期遭遇连续赎回，份额从2月中旬的5.87亿份缩水至最新的4.58亿份，市场规模最大的可转债ETF规模从2月中旬的34.44亿份，缩减至最新的31.76亿份。

“一季度转债估值上行至历史高位，一季度部分转债仓位较高的固收+投资者获利了结的心态可能升温。”华福证券分析，二季度初，4月进入业绩的密集披露期，市场投资者风险偏好或有下降，股票市场波动可能上升，部分资金可能“求稳”降低权益资产的占比。

纯债市场大幅回调，部分短债市场出现较为有吸引力的价格，存在较大配置价值，或吸引投资者将可转债资金转向纯债市场。

展望后市，鹏华基金多元资产投资部总经理、基金经理王石千表示，可转债这一品种的全年供需矛盾仍然较为尖锐，维持转债估值易上难下的判断，建议把握转债市场回调后的配置机会，相对更看好股性转债的投资机会，债性转债可以适当埋伏价格偏低、有下修可能性的品种。

可转债近期则随权益市场上涨，估值有所提升。安信基金固定收益部总经理张睿分析，近期可转债市场估值中枢抬升，或主要源于市场阶段性供需格局的变化。需求端来看，在纯债收益率持续低位运行的背景下，基于收益增强的需求，机构投资者逐步提升对可转债等弹性资产的配置比例。供给端则呈现“存量缩减、增量受限”的特征。一方面，部分存量可转债完成转股退市；另一方面，新发可转债供给节奏放缓，供需错位推动整体估值抬升。

“伴随中低价标的平价阶段性抬升，估值的被动压缩与主动修复会顺次发生。”东吴证券认为，转债存在“戴维斯”双击的可能，同时辅以博弈新旧顺周期标的下修、交易性标的负溢价率修复的择时策略，以平衡配置与交易两方的资金需求。

在中欧基金基金经理李波看来，可转债远未达到过热的程度。他认为，尽管中证可转债指数看似已经接近2022年的高点，但指数的样本已更换过半。他表示，需要从债券价格、溢价率等多个维度客观评估市场情绪，就目前来看，可转债市场仍在修复轨道之中。

华福证券判断4月转债估值可能回落，但当前债券市场资产荒的背景下，不少“固收+”投资者仍维持全年股票市场震荡上升的预期，因此在此背景下转债仍有较强的配置价值，预计5、6月转债估值可能再度呈现上升趋势。

关于可转债的配置方向，张睿认为，现阶段可转债配置或需更加关注正股基本面的深度挖掘，着重考察标的公司的盈利质量、行业景气度及估值安全边际等核心要素，通过精选景气较优行业中具备业绩支撑的个券捕捉结构性机会。