思创医惠陷多重危机：四年巨亏28亿，核心业务持续失血，财务造假阴霾未散

作为昔日的“智慧医疗龙头”，思创医惠(300078.SZ)如今经历着前所未有的生存危机。公司今年1月中旬发布的2024年业绩预告显示，预计净亏损4.19亿至6.29亿元，尽管较2023年的8.74亿元亏损有所收窄，但营收大幅降低至5.42亿至8.12亿元。若未来净利润持续亏损且营收进一步萎缩，不排除触发退市风险。

证券之星梳理发现，2021年至2024年，思创医惠累计亏损超28亿元，曾经引以为傲的商业智能和智慧医疗业务，如今成为业绩失速的主因，其中智慧医疗业务自2023年起就呈现入不敷出的状态，2024年仍未走出亏损泥沼。与此同时，截至2024年前三季度，公司资产负债率高达74.74%，有息负债达到6.44亿元，而公司的货币资金仅有3.85亿元，债务压顶叠加核心产品竞争力持续弱化，公司正面临业务萎缩与债务危机的双重绞杀。

双主业全面失速

思创医惠表示，2024年，由于持续受市场竞争环境、业务模式调整、订单量下降等因素影响，公司整体营业收入有所下滑。同时，智慧医疗板块业务由于项目交付验收、项目回款缓慢等影响，仍出现较大的经营亏损。

将时间线拉长，2021年至2023年，思创医惠实现的营业收入分别为：9.63亿元、11.16亿元和10.06亿元，实现归母净利润-6.85亿元、-8.78亿元、-8.74亿元。前述各期，公司智慧医疗业务贡献的收入分别为：4.62亿元、4.44亿元和2.44亿元，近三年的复合增长率为-27.30%。

在智慧医疗业务领域，思创医惠的经营表现与同行业形成鲜明对比。尽管部分同行业公司近三年营业收入呈现不同程度下滑，但思创医惠智慧医疗业务的收入降幅显著高于行业平均水平，而卫宁健康同期的复合增长率仍达 7.25%。

在2023年年报问询函回复中，公司将收入下滑归因于多重因素：医疗行业竞争加剧导致产品价格持续走低，叠加公司资金压力影响项目推进；业务策略从总包项目转向聚焦流程闭环、单病种、护理等优势产品，短期内影响收入规模；此外，该业务板块人员变动较大，进一步拖累了业务开展进度。

值得关注的是，思创医惠智慧医疗业务的盈利能力出现断崖式下跌。2022 年该业务毛利率尚维持在 1.71%，勉强保持盈亏平衡，但 2023 年毛利率骤降至- 33.04%，显著低于同行业水平。成本端压力成为主因，证券之星了解到，2023 年项目实施人工成本同比增长12.37%，公司解释称，为满足新业务承接、原有项目交付及客户新增需求，需维持较大规模的项目实施团队，导致人工费用居高不下。与此同时，人工成本、折旧摊销等固定费用未能随收入规模缩减而同比例下降，进一步挤压利润空间，最终导致公司在智慧医疗业务领域陷入收入与利润的双重困境。

综合来看，市场竞争加剧、业务战略调整及成本管控失衡等多重因素，共同导致思创医惠智慧医疗业务在项目交付、验收及回款等环节遭遇冲击，致使公司近年出现较大经营亏损。

财务造假阴霾未散

与之相比，公司另一主业商业智能业务虽近三年营收复合增长达到8.45%，但2023年该业务营收5.89亿元，同比下滑12.27%，2024年上半年，商业智能业务的收入再度同比下滑14%，毛利率同比下滑5.53%。

证券之星注意到，2023年，公司商业智能业务收入中，超过75%的收入来自海外市场，但受地缘政治等因素影响以及主动放弃部分低利润客户订单，造成该业务的收入下滑。公司在2023年年报问询回复函中称，正大力推进商业智能业务的转型升级，积极推动新兴市场拓展。从业绩呈现看，业务转型效果有限。

财务造假事件的持续发酵更是给公司蒙上阴影，在2023年年报问询回复函中，思创医惠坦言，2023年，公司项目承接难度进一步加大。原因之一源于2023年浙江证监局的一纸罚单。经调查，公司通过子公司医惠科技虚构业务、提前确认收入等手段，2019年虚增利润3302万元(占当期利润20.03%)，2020年虚增利润8394万元(占比67%)，并在可转债发行文件中编造虚假内容。最终，公司被处以8570万元罚款，时任董事长章笠中被实施10年市场禁入并罚款750万元。

这场财务丑闻引发了公司管理层剧烈动荡。2024年1月，章笠中辞去董事长职务，公司随即陷入无实际控制人状态。2025年2月，公司发布公告，第一大股东云海链解除对章笠中、医惠集团的表决权委托及一致行动关系，公司股东路楠及其一致行动人杭州博泰被动成为公司第一大股东，但对应的可支配表决权比例仅为6.15%。股权分散与治理结构碎片化，进一步加剧了公司经营的不确定性。

证券之星注意到，投资者用脚投票的趋势明显。证券之星注意到，2023年4月，公司股价曾触及6.5元的高点，但此后股价震荡下行，至今年3月18日收盘，股价跌至4.47元/股，区间跌幅超30%，部分投资者已通过法律途径发起索赔。

此外，受累财务造假风波，为应对经营困境，公司不得不加大销售投入。2023年，公司销售费用为1.37亿元，同比增长24.56%，其中公司市场推广费为6139.49万元，同比增长151%，但从整体业绩看，高额的费用投入未能转化为各业务板块的收入增长，反而进一步吞噬利润。

2024年，思创医惠加强了成本费用管控，实施“降本增效”措施，销售费用、管理费用同比下降，但公司现金流仍然紧张。截至2024年三季度，公司资产负债率为74.74%，有息负债(短期借款＋一年内到期的非流动负债＋长期借款＋应付债券)为6.44亿元，期末货币资金为3.85亿元，偿债压力仍较大，为缓解现金流压力，公司不得不出售杭州滨江区及余杭区两处房产，套现8亿元。

尽管此举暂时缓解了流动性危机，但在行业竞争加剧、主业持续萎缩、财务造假阴霾未散的严峻现实下，这家曾被寄予厚望的科技企业能否走出泥潭，仍是未知数。(本文首发证券之星，作者|吴凡)