产经观察：山东信通IPO之路坎坷：利润高增靠补助？销售费用高企

中国产经观察消息：山东信通作为电力、通信行业物联网解决方案提供商，是山东地区备受瞩目的拟IPO企业，但其上会之路历经波折。尽管近年来利润持续增长，但过度依赖税收优惠和政府补助，两者贡献超过五成净利润。此外，公司研发费用占比较低，仅为行业平均的六成多，并曾因研发不足而陷入法律诉讼。

同时，山东信通销售费用偏高，业务招待费占比较大，这可能与对淄博国资客户的依赖有关。这反映出公司在市场推广上过于依赖传统方式，而非通过技术创新提升竞争力。

利润稳步增长，但税收优惠与政府补助贡献超五成

山东信通（A21505.SZ）位于淄博市，由实际控制人及控股股东李全用先生领导，专注于电力、通信等特定行业的工业物联网智能终端及系统解决方案的提供。其核心产品——输电线路智能巡检系统和移动智能终端，在电力系统的智能运维建设中发挥着关键作用，是电网安全稳定运行的技术保障。

作为计算机、通信和其他电子设备制造业的一员，山东信通在国家新质生产力的推动下，业务持续拓展，利润规模稳步增长。从财务数据来看，公司自2020年至2023上半年，分别实现归母净利润0.76亿、1.06亿、1.16亿元和0.39亿元。然而，在这背后，公司运营高度依赖于税收优惠和政府补助。

根据招股书披露，山东信通近年来享受了多项政策优惠，包括软件产品增值税即征即退、研发费用加计扣除、高新技术企业所得税优惠等，这些优惠显著减轻了公司的税收负担。

从具体数据来看，自2020年至2022年，山东信通享受的税收优惠金额持续增长，分别达到2478.09万元、2962.26万元和3627.15万元。这些税收优惠占当期净利润的比例也相当可观，分别为32.43%、27.90%和31.23%。进入2023年上半年，税收优惠金额为1375.72万元，占净利润的比例更是上升至35.15%。

除了税收优惠外，政府补助也成为山东信通的收入来源。四个报告期，公司获得的政府补助金额稳步增长，分别为1635.20万元、3248.93万元、2209.89万元和693.94万元。税收优惠和政府补助合计占净利润的比例超过50%，显示出公司在经营过程中对政府支持的依赖。

然而，这种高度依赖税收优惠和政府补助的经营模式也带来了一定的风险。一旦相关政策发生调整或补助减少，公司的盈利能力可能受到影响。此外，从公司的经营现金流和资产负债率来看，也呈现出一定的下行压力。

2022年山东信通经营现金流净额为0.30亿元，而到2023上半年已经转为负数，为-0.66亿元，显示出公司在资金运作方面的挑战。同时，资产负债率也有所上升，2023上半年为46.50%，相比同期增长近7个百分点，增加了公司的财务风险。

尽管山东信通在税收优惠和政府补助的支持下取得了不错的业绩，但公司仍需加强自身的盈利能力，降低对政府支持的依赖，以实现稳健和可持续的发展。

销售费用高企，研发投入却显不足

山东信通在财务方面存在归母净利润“注水”问题，同时在研发投入上也显得相对薄弱。与同行业可比公司相比，其研发费用率显著偏低。根据公开数据，2020年至2023年上半年，山东信通的研发费用分别为0.36亿、0.51亿、0.68亿和0.31亿元，占营业收入的比重分别为7.67%、8.32%、8.77%和8.63%，平均数值为8.34%，而行业平均数值为12.84%。

尽管山东信通对此进行了解释，如当地平均工资水平低、产品结构差异等，但这一数据仍然反映出公司在研发方面的投入不足。

更为严重的是，山东信通曾因研发实力不足而面临法律诉讼。2022年，竞争对手深圳金三立和智洋创新分别起诉信通电子侵害其专利权和技术秘密，要求赔偿经济损失达到千万元量级。尽管最终撤诉，但此类事件无疑对山东信通的声誉和市场地位造成了负面影响。

值得注意的是，山东信通在销售费用上的投入却相对较高。数据显示，公司2020年以来四个报告期的销售费用均高过对应的研发费用，销售费用占比平均为10.96%，远高于研发费用占比的8.34%。

其中，山东信通的业务招待费占比较大，2023年上半年更是达到了789.84万元，餐饮费占到了八成到九成。而山东信通多家客户背后有淄博国资的身影，这也一定程度解释了公司销售费用较高的原因，与国企文化和业务往来习惯有关。这反映出公司在扩大销售规模的过程中，可能过于依赖传统的业务招待方式，而非通过技术创新和产品升级来提升市场竞争力。

总体而言，山东信通在研发费用、销售费用以及大客户依赖等方面需要寻求平衡。公司应加大在研发方面的投入，提升自身技术实力，减少对传统销售方式的依赖，降低大客户依赖风险，以实现更加稳健和可持续的发展。

编辑：王宇