福贝宠物IPO，毛利率下降，借钱扩产，自己钱却不想花？

中国产经观察消息：2023年3月4日，上交所官网显示，上海福贝宠物用品股份有限公司（以下简称“福贝宠物”）的主板IPO申请获受理，3月10日已被问询，其拟融资金额5.68亿元，其保荐机构为广发证券股份有限公司。

从此次披露的招股说明书（申报稿）中可以看到，报告期内福贝宠物存在毛利率出现下降趋势，代工服务营收占比逐年上升挤压自主品牌业务，经营活动现金流表现颇佳，有钱分红又无金融性负债，账上高额货币资金却只是想利用募资来扩产的问题。

公司介绍

福贝宠物最早成立于2005年4月，股份公司设立于2019年12月，截至招股说明书（申报稿）签署日，其注册资本金为36,180万元，公司控股股东、实际控制人为汪迎春，直接和间接控制公司 57.01%的股份。

福贝宠物所属细分行业为宠物饲料加工，主营业务为宠物食品的研发、生产与销售，现阶段主营产品主要包括犬粮、猫粮等宠物干粮类主粮。其在招股说明书（申报稿）中表示，已开发出适应不同年龄段、不同品种宠物以及实现不同功能的数百种产品品类。

福贝宠物此次募资金额约为5.68亿元，其中用于宣城福贝宠物食品扩建项目的募资金额约2.43亿元，用于智能仓储配送中心建设项目和营销及管理信息化建设项目的募资金额分别约为2.2亿元、0.54亿元，研发中心建设项目0.51亿元。

2021年度毛利率出现下降、代工服务逐年挤压自主品牌业务？

2005 年 4 月 21 日，汪迎春与沈三明约定共同出资 100 万元设立福贝有限，其中汪迎春出资 90 万元，沈三明出资 10 万元。经过多次股转和增资后，截至招股说明书签署日，前五大股东分别为汪迎春、毅达投资、海富长江、黄莉、汪春来。其中汪迎春为福贝宠物董事长及总经理，黄莉为公司董事及副总经理，汪春来为公司董事及采购供应中心主管。

福贝宠物的销售模式包括向国内宠物食品品牌商客户提供代工服务的ODM/OEM 模式，以及通过经销模式及网络销售渠道相结合的方式销售自主品牌产品。从报告期内，福贝宠物主营业务收入按销售模式分类情况来看，其代工服务营收占比逐年上升，似乎有挤压自主品牌业务的趋势。

由于自主品牌业务下，福贝宠物销售的自主品牌产品拥有一定的品牌溢价，同时考虑到相应市场推广及物流成本，其销售价格及毛利率相对较高；而在 ODM/OEM 模式下，其仅获取配方设计、生产服务等产品价值，品牌溢价归属于 ODM/OEM 客户，因此 ODM/OEM 模式毛利率相对较低。

同时可以看到由于福贝宠物的ODM/OEM业务收入占比较高，使得其主营业务毛利率相较单纯的自主品牌业务毛利率略有逊色。

尽管报告期内福贝宠物的产品平均价格在逐年增长，但2021 年以来，受原材料价格上涨、制造费用上升等因素影响，仍导致其主营业务毛利率有所下降，而代工服务营收占比不断上升则导致其毛利率进一步下降。

福贝宠物的生产模式包括自主生产及外协加工，拥有位于上海及安徽宣城两处生产基地进行公司主要产品的生产。此外，福贝宠物将部分生产标准化程度高、便于品质管控的产品委托外部厂商完成。

报告期内，其主要委托天力生物进行外协加工，但表示对天力生物不存在重大依赖：在配方设计层面、生产加工层面、销售渠道层面不存在对天力生物的重大依赖，其次外协加工过程附加值较低，可替代性较强。

从报告期内各业务不同生产模式的营收贡献情况来看，福贝宠物自主品牌业务的外协生产收入比自主生产收入多。综合来看，其销售重心在为其他企业提供代工服务，可能也正因此，使得公司的产能更多偏向ODM/OEM业务，而针对自主品牌业务则更多地依靠外协加工来生产。

单位：万元

有钱分红又无金融性负债，账上高额货币资金不能用来扩产？

福贝宠物此次发行选择适用《上海证券交易所股票上市规则》第三章第一节之 3.1.2 条所规定的市值及财务指标，即“（一）最近 3 年净利润均为正，且最近 3 年净利润累计不低于 1.5 亿元，最近一年净利润不低于 6000 万元，最 3 年经营活动产生的现金流量净额累计不低于 1 亿元或营业收入累计不低于 10 亿元。”

福贝宠物 2019-2021 年度合并报表净利润账面值分别为6,596.66万元、13,983.52万元、22,354.46万元，累计为 4.29 亿元。 2019-2021 年度经营活动产生的现金流量净额累计 5.19亿元，2019-2021 年度营业收入累计 20.47亿元。从各项数据来看，其表现远超上述标准。

同时可以看到，福贝宠物于2021年曾分红1亿元，报告期内其货币资金及交易性金融资产合计账面价值分别为4.21亿元、5.17亿元、5.30亿元、6.55亿元，短期借款、交易性金融负债以及一年内到期的非流动负债账面价值总计分别为3.28亿元、3.51亿元、0.03元、0.12亿元。

考虑到国内宠物食品行业正处于快速成长期，给予了国内企业较好的增量空间，企业可充分抓住国内成长期市场的行业机遇，提高公司自主生产能力，推动生产技术升级，进一步提高公司的市场占有率。

福贝宠物此次拟用募资金额约2.43亿元于宠物食品扩建项目，项目建成达产后，将新增 2 条宠物干粮生产线以及配套全自动包装线、检测相关设备等，宠物食品年产能将增加 33,600 吨。

但综合考虑到福贝宠物报告期内的资金表现情况，其完全有能力依靠自有资金来逐步进行扩产以替代外协生产，如今却需期冀投资者为扩产项目买单，不得不让人质疑福贝宠物上市目的的纯粹性。

结语

福贝宠物除上述问题外，还存在报告期内销售推广及服务费不断攀升，而研发投入少，研发费用率过低问题，现如今的扩产利用市场行情和红利或可消化，但若不持续注重研发、自有品牌核心竞争力不够的话，最终又该如何在市场上站住脚，如何保持长期良好的发展？而我们将持续关注其上市进程。

（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）

编辑：王宇