索迪龙坎坷IPO之路，曾被抽中现场检查，关联交易扎堆如何上市？

中国产经观察消息：上海索迪龙自动化股份有限公司（简称“索迪龙”）于2022年6月28日申请创业板上市，但很不幸的是，十来天后就从402家被抽签企业中脱颖而出，成为中签现场检查的二十家之一。

中签事件导致索迪龙申请上市进程严重滞后，直至今年3月份，才完成首轮问询。

索迪龙多年来一直与第一大客户同时也是竞争商的欧姆龙开展ODM业务，同样位于日本的神秘客户A，也是ODM业务的第二大合作商；前五大客户海康威视见机行事入股成为股东，相关产品毛利率显著低于普通客户。此外，报告期内前五大供应商霍尔倍德和中道电子之间的半道接替也被重点关注。

公司简介

索迪龙有限公司成立于2010年7月8日，股份公司成立于2021年12月27日，控股股东及实控人均为陈坤速。索迪龙主营业务为工业传感器的研发、生产及销售。工业传感器的主要产品包括光电传感器、接近传感器、安全传感器及状态监测系统等。报告期内，索迪龙的主要收入来源于直接销售及受托加工。

本次拟公开发行股票数量不超过1,886.5592万股，占发行后总股本的比例不低于25%。募集资金中12,000.00万元用于补充流动资金，其余均用于项目建设。

数据来源：招股说明书

第一大客户欧姆龙，神秘日本客户A，合作竞争两不误？

据披露，索迪龙主营业务按照业务模式可分为直接销售及受托加工。其中，直接销售包括自主品牌销售与ODM模式销售。

自主品牌模式是指公司销售索迪龙自主品牌的传感器，ODM模式销售指公司按照客户的委托合同进行开发、设计和制造，使用客户的商标，由客户销售或经营的合作经营生产方式。目前，索迪龙与欧姆龙采用ODM与受托加工相结合的业务模式，与客户A采用ODM的业务模式。

数据来源：首轮问询回复

欧姆龙为欧姆龙（上海）有限公司，母公司欧姆龙集团为欧姆龙株式会社，成立于1933年，本部位于日本京都市，是全球知名的自动化控制及电子设备制造厂商，在传感器领域广泛布局。2021及2022财年，欧姆龙集团营业收入分别为6,555.29亿日元及7,629.27亿日元。这意味着，欧姆龙实为索迪龙业务中望尘莫及的竞争对手。

2019年至2022年6月各报告期内，索迪龙向第一大客户欧姆龙销售金额占营业收入的比例分别为45.32%、38.26%、36.75%及25.94%，对其销售毛利占营业毛利的比例分别为50.10%、42.07%、40.17%及28.42%，第一大客户集中度非常高。

数据来源：首轮问询回复

据索迪龙说明，与欧姆龙的合作具有较长的历史基础。2003年，索迪龙实控人陈坤速与其父陈悦生创立上海索能，开始经营工业传感器研发、生产与销售业务。2004年左右，欧姆龙因业务拓展需要在中国寻找合适的ODM服务商，当时欧姆龙联系了包括上海索能在内的多家国内传感器制造企业。

数据来源：首轮问询回复

在综合考虑产品品质、性能指标、制造成本、地域范围、响应速度、服务能力等多重因素基础上，最终选定上海索能为合作方。2007年，欧姆龙与上海索能合资成立欧姆龙索能自动化（上海）有限公司，即索加欧的前身，索加欧的主要业务即为欧姆龙提供受托加工服务。后续索加欧经过一系列股权变动，成为了索迪龙的全资子公司，并于2019年被索迪龙吸收合并。

索加欧成立之初股权关系

数据来源：首轮问询回复

索加欧股权变更及目前股权关系

数据来源：首轮问询回复

此外，索迪龙核心技术人员之一陈建龙在索迪龙任职前曾任职于欧姆龙（上海）、欧姆龙（中国）有限公司（简称“欧姆龙（中国）”）及欧姆龙集团。其妻子李俊两次持有索迪龙股权但仅有一次认定为代持，存在通过股份代持规避竞业禁止约束或任职公司纪律要求的可能性。虽然欧姆龙（上海）出具了情况说明函说明陈建龙在欧姆龙集团任职期间的未签署竞业限制协议，但其背后是否牵扯着利益输送还不得而知。

数据来源：首轮问询回复

需要重点注意的是，如果未来由于欧姆龙的业务布局或战略规划等发生重大变化，导致欧姆龙减少或停止与索迪龙的合作或减少受托加工业务订单，将导致索迪龙来自欧姆龙的订单流失，从而对索迪龙的经营业绩及持续经营能力造成重大不利影响。这一风险不可谓不大，牵扯着索迪龙的存续。

再说一下神秘的前五大客户A。

客户A是客户A集团在中国的子公司。客户A的主营业务为工业自动化设备的设计、开发及生产。客户A集团的业务涵盖电子、电器、节能环保、工业自动化设备及相关元器件、网络、软件等多个领域。2022年，客户A集团为世界500强企业。索迪龙与其合作从2018年开始至今，2022年之前一直为第二大客户，直到2022年海康威视销售金额超过客户A。

数据来源：首轮问询回复

有趣的是，客户A和欧姆龙的主营高度相似。同样的，客户A是客户A集团在中国的子公司。为何不能直接披露客户A的真实名称？如果与欧姆龙有关系，那么索迪龙的客户集中度风险进一步提升。

紧急变更的前五大供应商，霍尔倍德和中道电子

上一部分围绕前五大客户的主要关联关系进行了分析，这一部分将主要分析前五大供应商之二霍尔倍德和中道电子与索迪龙之间的关联。

据了解，工业传感器制造涉及的原材料种类较多且相对分散。报告期内，索迪龙原材料采购主要分为电子元器件、结构件、导线、化学材料、基板、包材、光学器件等报告期内。索迪龙向前五大供应商采购金额占当期采购总额比例分别为26.10%、33.90%及37.29%，报告期内前五大供应商新增6家。

2021年索迪龙前五大供应商中，霍尔倍德成立于2018年10月18日，2019年成为索迪龙前五大供应商，霍尔倍德系索迪龙控股股东实际控制人陈坤速的姐夫陈生平曾担任法定代表人、经理的企业。因关联交易显著，在存续后不到5年的时间即于2022年2月注销。

数据来源：招股说明书

2022年，中道电子接替了霍尔倍德的位置，成为新加入的第二大供应商，采购金额占总额比例为8.26%。霍尔倍德和中道电子的收入90%以上来自于承接索迪龙的采购。

数据来源：首轮问询回复

根据索迪龙的说法，2018年开始，索迪龙订单增长较快，结合自身产能情况、规模效应和产品附加值等因素综合考虑，对于部分工序较为简单的产品类型从自主生产转向主要通过外购的方式满足客户需求。霍尔倍德的实际控制人柯友利从事传感器行业多年，传感器制造经验丰富。柯友利得知索迪龙相关需求后，于2018年10月成立霍尔倍德，主要为索迪龙生产传感器产品。

2022年初，实际控制人柯友利考虑到霍尔倍德与索迪龙终止合作后自身其余客户资源及业务来源较为有限，因此将霍尔倍德关停并注销。

索迪龙在与霍尔倍德结束合作后，通过比较多家潜在的供应商寻找合适的替代者，最终选择了中道电子。中道电子原本的客户群体为部分温州当地小型企业，与索迪龙开展合作后，由于索迪龙的业务体量较大且回款稳定、账期合理，故逐渐减少与先前小客户的业务合作，主要做索迪龙方的业务。

需要注意的是，从霍尔倍德和中道电子采购主要成品的采购价格均略低于索迪龙报告期自主生产成本。而索迪龙均以统一说法“地处浙江省温州市，人力成本低于上海”带过，很难不让人生疑，这背后是否存在利益勾连。

从前五大客户及供应商数据来看，存在一些共性问题，索迪龙是多家客户的第一大供应商，同样的，多家供应商也专职为索迪龙供应。浅看捆绑关系牢固，但集中度高无疑也存在较大的风险。

结语

2022年7月10日抽签名单中，不乏有两周内即撤单的公司，索迪龙依然坚挺着，从某种方面来说存在一定的实力。但是错综复杂的关联交易能否让监管层松松手还有待考究。此外，索迪龙的研发费用金额及占比均较低，这对闯关创业板来说着实是一大短板。

2020年，索迪龙劳务派遣用工比例曾高达36%，经过两年整顿才降至合规的10%以下，要想成功上市或许还需要时间加强自身规章制度及业务的规范性。我们将持续关注其上市进程。

编辑：王宇