民生证券股权拍卖背后有故事，溢价55%成交，是对谁的成全？

（原标题：民生证券股权拍卖背后有故事，溢价55%成交，是对谁的成全？）

财联社3月16日讯（记者 刘超凤）无锡国资旗下国联集团以91.05亿元竞拍买下民生证券30.3%股权，较起拍价溢价55%，PB高达1.95倍，这一轰动行业的事件，至今仍是业界的谈资。

参与竞拍的三家券商背后各有国资坐镇，让这场竞拍更添传奇色彩。财联社一直密切关注这场拍卖的进程。据了解，上海某区国资曾有意拿下这部分股权，其退出收购后，三家券商入场，注定上演一场行业瞩目的拍卖盛事。

国联证券与东吴证券均为江苏籍券商，浙商证券则注册在浙江省杭州市。拍卖期间，浙商证券率先退出，进而演变成两家江苏籍券商的竞争，你来我往中拉高了拍卖价格。在一些业内人士看来，三家券商如果有充分协商，或许能节省不少真金白银。

监管是否对这一拍卖价格存疑，也值得关注。

另一方面，一轮拍卖令民生证券身价“大涨”，显然是对于多方参与者的利好：

先说泛海控股，在很多业内人士看来，泛海控股是最大的显性受益者，原本56亿都存在打折的可能，最终实现91亿进账，出手最优质资产，帮助其化解部分债务压力。

再说国联证券，未来通过吸收合并民生证券，有望实现公司排名的大幅跃升，跻身行业前25强。

至于民生证券原股东，其理想路径是通过换股持有国联证券的上市公司股份，也可选择有利的价格退出。

对于民生证券来说，则利好优势业务团队，人才溢价显现。

泛海控股：最显性受益，被称“捡了大便宜”

本次拍卖经过162轮激烈竞拍，最终成交价为91.05亿元，较起拍价增加了32.4亿元，溢价55%。以民生证券2022年6月末净资产（154.32亿元）计算，本次拍卖的成交价PB估值为1.95倍。

1.95倍PB估值不仅远远超过法院的评估价（1.25倍PB），也超过了证券板块整体估值（1.21倍）。民生证券此次“身价”大涨。

业内对于最终拍卖价众说纷纭。不少券业人士和分析师对财联社记者表示，“价格超过70亿，就贵了。”但从最终拍卖结果来看，三位买家的底价在80亿至90亿之间并不嫌贵，均势在必得。

本次拍卖的直接受益方自然是股权原持有人泛海控股。泛海控股曾一度质疑法院评估价过低，如今得偿所愿。

泛海控股称，此次拍卖价格充分体现了民生证券的价值，将有助于泛海化解当前的债务问题，相信也将会是泛海未来向好的一个转折点。截至2022年三季度末，泛海控股总负债969.03亿元。

除了巨额债务外，泛海控股仍要扭转公司自身的经营管理困局。根据2022年度业绩预告，泛海控股2022年预计亏损70亿元至100亿元，上年同期亏损112.55亿元。截至期末，泛海控股净资产预计为负，归属于母公司的所有者权益为-36亿元至-6亿元。

拍卖成交后，国联集团应于3月22日16时前将成交价余款缴入法院指定账户，且仍需证监会对股东变更申请核准后，方可正式办理权属变更手续。

据记者了解，待法院收到拍卖所得价款后，先行偿还债权人，剩余部分将转给上述股权原持有人泛海控股。

国联证券：买买买模式下实现超车

国联集团拍下民生证券30.3%股权并非最终目的。行业普遍认为，国联集团最终目标是合并重组民生证券和旗下控股子公司国联证券，实现证券业务板块做大做强。

财联社记者不完全统计，国联证券和民生证券强强联合后，根据2021年数据，其营收排名有望跻身行业前25强。从江苏省一家名不见经传的中小券商跻身行业前25强，国联证券实现了公司发展史上质的飞跃。

行业对于国联证券的印象还停留在以“老中信系”为核心的高管层，此次拍卖出乎众人意料。记者了解到，国联证券内部对于高管层的评价颇高——作风务实、雷厉风行，待公司业务和体量上一台阶后，有望继续大施拳脚。

据财联社记者了解，国联集团已在上海北外滩区域购置了大楼，拟作为国联集团和国联证券在上海的办公场所，业务部门或团队也即将迁至此地办公。竞买方之一的东吴证券就在上海有不少业务部门和职能部门。

国联集团昨日回复称，通过司法拍卖摘牌取得民生证券股权，将通过民生证券建设无锡-上海两地协同发展的平台，发挥上海无锡金融运营中心作用，深度对接融入上海区域发展，树立长三角金融一体化标杆，助力无锡打造上海大都市圈战略支点城市。

民生证券原股东：换股模式下将受益

此次拍卖还利好民生证券原股东。此前经过引战增资，民生证券的股权高度分散。根据上海东洲资产评估有限公司的报告，截至评估基准日，民生证券共有46位股东，其中第一大股东泛海控股持股比例达31.03%，第二大股东上海沣泉峪企业管理有限公司持股达13.49%。

就在股权竞拍之前不久，行业仍然预测上海国资会入主民生证券，待大股东变更后，民生证券重启上市计划。这一上市周期至少在三年以上。

如今上海国资没有参与此次拍卖，民生证券股权被无锡国资旗下国联集团竞标成功。既然国联集团有意将两家券商合并，合并方案有可能是转让股份、换股等等，这就意味着民生证券原股东可以快速实现退出或直接持有上市公司股份，而不必长期持有等待民生证券上市。

人才是民生证券的资产，两家券商若合并，对于高层管理人员而言不见得友好，但利好一线业务部门和团队。国联集团买下民生证券股权，主要是看好其优势业务团队的实力。特别是核心的投行团队与研究团队，没有了人才的核心力，民生的价值将大折扣。

有民生证券相关人士告诉记者，国联证券给的待遇并不低，期待两家合并时涨薪。