蓝月亮又陷“增收不增利”困局：归因汇兑损失太牵强，原料成本高企是主因？投资者不买账致其市值蒸发逾400亿！

（原标题：蓝月亮又陷“增收不增利”困局：归因汇兑损失太牵强，原料成本高企是主因？投资者不买账致其市值蒸发逾400亿！）

国内日化龙头品牌蓝月亮于近日发布的2022年半年报显示，继2021年后，蓝月亮当期业绩再次呈现出“增收不增利”的现象。

对此，蓝月亮解释称，这主要是公司持有的离岸人民币计值银行存款兑美元贬值所致，而非由公司主要业务营运造成。

然而，即使剔除外汇亏损影响，蓝月亮2022年上半年的业绩仍然处于亏损状态。这是什么原因？

原材料成本持续高企 拖累公司毛利率表现

8月25日，作为国内日化龙头品牌的蓝月亮对外披露了最新一期半年报，期内实现营收28.83亿港元，较上年同期增加22.4%；录得净利润-1.49亿港元，较上年同期显著扩大238.83%。

针对公司2022年上半年的业绩表现，蓝月亮将其归因为公司持有的离岸人民币计值银行存款兑美元贬值所致，而非由公司主要业务营运造成。

据蓝月亮披露，2022年上半年公司外汇亏损净额约为1.42亿港元。如果不计上述外汇亏损的财务影响，公司2022年上半年经营业绩（即收益及毛利）较2021年上半年已有所改善。

不过，和讯财经梳理公司财报发现，即使撇除外汇亏损影响，蓝月亮2022年上半年的业绩仍然处于亏损状态——上半年录得经营亏损2458.54万港元，较上年同期扩大近2.5倍。

这或许与原材料涨价有关。

具体来看，蓝月亮的原材料主要分为两个部分：一是以棕榈油为主的产品内容物，二是以低密度聚乙烯塑料为主的产品包材。其中，低密度聚乙烯塑料为原油下游产品，棕榈油则为生物柴油的原料，其价格受原油价格波动影响。

在新冠疫情爆发后，国际原油价格整体呈现出波动上行的趋势；2022年上半年，由于俄乌冲突升级，国际原油价格加速上涨，棕榈油价格也在原油价格催化下快速上升。由此，原材料成本被推高了，期内蓝月亮的原材料成本达到13.27亿元，较上年同期的9.33亿元大幅上涨约30%。

受原材料价格上涨影响，蓝月亮的销售成本从2021年上半年的10.96亿港元上升至13.54亿港元，涨幅约为23.5%，占当期公司总营收的比重接近50%。与此同时，公司原材料成本占销售成本的比重也从85%提高到98%。

在此情况下，2022年上半年，蓝月亮的毛利率继2020年、2021年再一次出现下滑，为53%。

虽然到了2022年6月份，棕榈油价格和低密度聚乙烯塑料价格已出现回调，但华创证券在其8月21日发布的《能源周报》中表示，受供给有限和地缘冲突加剧影响，国际原油价格或将维持高位震荡。

这就意味，短期内，棕榈油价格和低密度聚乙烯塑料价格或将继续维持在高位，由此来看，蓝月亮仍需面对原材料成本高企带来的压力。

线下渠道营收有亮点 销售开支高涨引关注

在疫情和原材料涨价的冲击下，报告期内蓝月亮的线下分销渠道营收的表现却不乏亮点。

这主要得益于公司的“下沉”策略。

最近几年，蓝月亮曾多次通过财报及投资者互动表示，短期内公司将对线下渠道进行改革，集中资源开发国内低线城市市场。

在此策略推动下，2020年至2021年，蓝月亮线下分销渠道销售额占当期总营收的比重从31.9%提升至35.8%。

今年上半年，蓝月亮继续将销售及分销网络扩展至便利店、生鲜食品超市及中小型当地商店，公司线下分销渠道销售额由此同比大增98.5%至10.8亿港元，占当期总营收的比重进一步提升至37.5%。

不过，在线下分销渠道营收大增的同时，蓝月亮的销售及分销开支也水涨船高。报告期内，蓝月亮的销售及分销开支达到11.49亿港元，较上年同期的9.16亿港元上升约25.1%。

蓝月亮解释称，这主要是销售人员增加带动员工成本上涨，以及线下渠道营销费用增加所致。

值得注意的是，蓝月亮在半年报中提到，未来公司将通过加强与主要电子商务平台、全国及地区零售业的合作伙伴关系，进一步巩固全渠道分销网络及增加产品渗透，以及扩大及深化线下分销网络，以把握不同层级城市中的机会。

这不禁令人担忧，未来一段时间，随着线下分销网络的扩大，蓝月亮的销售及分销开支是否会持续增加？

和讯财经注意到，当前蓝月亮的销售及分销开支占总营收的比重已达到39.8%，如果持续增加，或将进一步挤压公司盈利空间。

此外，与低线城市消费者注重性价比的消费习惯相悖，打定主意去低线城市寻找市场增量的蓝月亮，其产品定价其实并不算“亲民“。

以蓝月亮的经典产品洗衣液为例，在淘宝上，蓝月亮官方旗舰店正在售卖的一款12斤装的洗衣液定价为99.9元，折后价为79.9元。对比来看，同样是12斤装的洗衣液，雕牌的定价为69.9元，折后价仅为59.9元。

（截图来源：淘宝）

同为老牌家清品牌，同样容量的同类型产品，蓝月亮的定价和折后价分别比雕牌高出30元和20元。这样的价格差距，蓝月亮显然很难留住注重性价比的消费者。

除洗衣液外，近些年来，蓝月亮持续不断推出“洗衣凝珠”、“内衣专洗液“等新产品，而新品的价格往往高于公司经典款产品。对于下沉市场的消费者而言，此举无异于“赶客”。

雪上加霜的是，低线城市还存活着大量号称厂家直销、量大价低的杂牌家清。由此，以蓝月亮产品当前的定价来看，其想要抢夺更多低线城市市场并不容易。

线上市场份额遭同业蚕食 市值显著蒸发超400亿

值得一提的是，在蓝月亮线下渠道营收持续增长的同时，其也正在面临线上渠道销售额下降的尴尬。

据蓝月亮2021年半年报披露，2021年“618购物节”期间，蓝月亮家清产品的销量在天猫和京东上均排名第一。

但在今年的半年报中，蓝月亮仅提到，在“618购物节”期间，公司在包括京东在内的多个大型电商平台上销量排名第一，却闭口不提在天猫上的销量如何。

和讯财经查询发现，在今年“618购物节”期间，蓝月亮的销售额仅排在天猫家清店铺第七位，落后于同业的威露士、滴露和奥妙等。

反映到财报上，2022年上半年蓝月亮线上渠道仅实现销售额14.76亿港元，较上年同期的16.4亿港元下降10%，占总营收的比重从69.6%下降至51.2%。

（不同渠道收益构成）

时至今日，线上渠道已成为众多家清品牌的主战场，按渠道划分，蓝月亮的线上销售渠道收益长期为公司营收的主要来源。

报告期内，蓝月亮在线上渠道的销售额出现下滑，反映出其在家清产品主战场的竞争力正在变弱，而原本属于蓝月亮的市场份额正在被其他品牌蚕食。这一点，从今年“618购物节”期间蓝月亮在天猫上的销量排名出现下滑就能看出。

事实上，面对公司线上渠道销售额下滑的情况，蓝月亮没有坐以待毙。

2022年上半年，蓝月亮持续投资运营新兴线上销售及分销渠道，公司产品在美团、饿了么等平台上的销量排名均有所提升。但从财报披露的数据来看，这并不足以填平公司在天猫上的失利。

除线上销售渠道销售额下滑外，蓝月亮还面临产品结构单一的问题。

按产品种类划分，蓝月亮的主营产品可分为“衣服清洁护理”、“个人清洁护理”和“家居清洁护理”三大类。

报告期内，蓝月亮的“衣服清洁护理产品”、“个人清洁护理产品”和“家居清洁护理产品”分别录得收益24.51亿港元、2.31亿港元、2.01亿港元，同比增长25.2%、6.6%、11.6%。

其中，蓝月亮的“衣物清洁护理产品”占当期总营收的比重从2021H1的83.1%，提升至2022H1的85%，“个人清洁护理产品”和“家居清洁护理产品”的营收占比则出现下滑。

（主营产品收益构成）

据不完全统计，截至今年5月份，蓝月亮已推出90余款产品，其中不乏“个人清洁护理产品”和“家居清洁护理产品“，但从上述数据来看，消费者对蓝月亮的认可仍然停留在其经典品类“衣物清洁护理产品”上，对其他品类的认可度明显偏低。

此外，蓝月亮的盗版问题也十分严重。仅今年以来，全国各地监管部门查获的售假、造假“蓝月亮”洗衣液窝点就已超过4个；在黑猫投诉平台上，以“假货”为由对蓝月亮发起投诉的消费者也不在少数。

（黑猫投诉平台截图）

和讯财经注意到，7月28日，一位消费者在黑猫投诉平台上表示，其在淘宝蓝月亮官方旗舰店买到了假货。

（黑猫投诉平台截图）

该消费者称，他在淘宝蓝月亮官方旗舰店一次性购入了3瓶洗衣液，使用后发现其中一瓶洗衣液的液体“像水一样”，与另外两瓶不一致。

该消费者在补充投诉中表示，相关洗衣液已寄回蓝月亮公司检测，结果显示，其认为是假货的洗衣液确实和其他合格产品不一样。

值得注意的是，据该消费者反馈，他购入的3瓶洗衣液生产批次相同。那么，为什么会出现产品内容物不一样的情况呢？究竟是蓝月亮在品控方面有待加强？还是公司内部存在“监守自盗”的情况？相关问题尚待蓝月亮做出解答。

和讯财经留意到，受半年报业绩表现不佳拖累，8月29日，蓝月亮的股价盘中一度显著下挫超过10%，最新报5.11港元/股，和公司上市时（发行价为13.16港元/股、总市值约为756亿港元）相比，目前蓝月亮的市值已蒸发超过400亿港元。

这或许是投资市场对蓝月亮当前所处的线上渠道销售额呈现下滑趋势、线下渠道面临诸多挑战和不确定的尴尬局面的反映，公司未来将何去何从，等待时间给出答案。