（原标题：对 “闪崩” 的毛利率，管理层怎么解释？（英伟达 FY2023Q2 电话会））
英伟达 (NVDA.O) 北京时间 8 月 25 日凌晨，美股盘后发布 2023 财年第二季度财报（截至 2022 年 7 月）：
季报核心数据 vs 市场预期速览：
1）营收端：$ 英伟达.US 季度实现 67 亿美元，同比 +3%，远低于此前公司指引（81 亿美元）；
2）毛利率：季度毛利率 43.5%，同比 -21.3ct，远低于指引预期（65.1%，正负 0.5%）；
3）净利润：季度实现 6.56 亿美元，同比-72.4%，远低于市场预期（20 亿元）。
4）分项业务情况：①游戏业务：实现营收 20.4 亿美元，同比-33.3%；②数据中心业务：季度营收 38.1 亿元，同比 +61%；③汽车业务：季度营收 2.2 亿元，同比 +45%。
5）下季度指引：①收入预计为 59 亿美元（±2%）；②GAAP 和 Non-GAAP 毛利率预计分别为 62.4% 和 65%（±50 个基点）；③GAAP 的运营支出预计约为 25.9 亿美元，Non- GAAP 的运营支出预计约为 18.2 亿美元；④资本支出预计约为 5.5 亿至 6 亿美元。
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一、电话会增量信息整理：
【1】游戏业务：预计第二季度和第三季度的总销售或最终需求大约为 50 亿美元。公司策略是在本季度或下季度减少销售，修正渠道库存；
【2】数据中心业务：①供应和交付有一定问题；②中国的超大规模企业和中国互联网公司今年放缓了基础设施投资，尤其是从第二季度开始他们在建设方面相当缓慢；
【3】毛利率：二季度超低的毛利率是库存回拨的影响，三季度毛利率指引重回 60%，第三季度中没有任何关于库存准备的内容；
二、电话会原文：
2.1 管理层汇报
指引：
我们预计，随着 OEM 和渠道合作伙伴降低库存水平，以适应当前需求水平，并为我们的新产品生产做好准备，游戏和专业可视化收入将依次下降，数据中心和汽车的连续增长将部分抵消这一下降。
2.2 分析师问答
Q：游戏业务的正常化收益是多少，排除加密货币夸大的部分？如何看待新产品周期的级联效应？如果游戏不符合你的新的展望，未来是否会调整库存？
A：在 23 年 Q2 和 Q3，我们的终端游戏需求明显不足。我们预计第二季度和第三季度的总销售或最终需求大约为 50 亿美元。我们考虑到的库存准备和减记反映出的是我们一年多前的一些采购，当时我们几乎所有的产品都处于极度供应短缺的状态，这对我们来说是一个调整规模的机会。
我们的销量在年初的高点有所下降，但仍然很稳定。事实上，自疫情开始以来，销售已经增长了 70%，所以很明显，游戏的市场基础是稳固的，但现在脱离了高点，宏观经济状况急剧恶化，我们的策略是在本季度或下季度减少销售，修正渠道库存。我们还制定了计划，对我们目前的产品进行定价定位，为下一代产品做准备。MPIR 是我们创造的最受欢迎的 GPU。然而，我们确实有令人兴奋的新一代产品即将推出，它将在此基础上进行分层。
Q：是否应该假设游戏销量会在明年第一季度或第二季度保持在这个水平？或者新产品的发布后会好转？
A：终端市场的游戏需求是稳定的，但在它处于高位，年初的时候真的很高，目前我们发现自己有过剩的库存。所以我们的策略是在低于当前市场销售水平的情况下销售给渠道一个调整的机会。我们会用几个季度来做这件事。我们相信，到今年年底，我们将以良好的状态进入明年。
Q：数据中心业务目前收入相当强劲，但有人担心数据中心的资本支出可能成为半导体市场调整的下一个板块。如何考虑你们数据中心的使用需求？考虑到一些超大规模的企业客户对宏观经济的担忧，数据中心业务可能出现的风险是什么？
A：在数据中心终端市场上，我们听说GPU 租赁的需求远远超过了目前的供应，部分原因是云计算中 gpu 的用例数量已经增长了不少。如果你着眼于管理的一个特定部分——收集数据和管理数据，并使用这些数据来训练 AI 模型，使用这些数据来重建高清地图，云计算对 gpu 的使用已经增长了很多。此外，基于深度学习的推荐系统帮助互联网服务提供商提高参与度，提高点击率。因此，这种特殊形式的推荐系统将真正推动云计算中大量的数据处理和机器学习。在过去的几年里一个非常重要的模型，叫做 Transformer，这个语言模型可以学习技能，在对话聊天，问答，总结，文本生成，图像生成领域中被使用。但非常重要的是，它在生命科学中被用来学习化学，用于理解蛋白质，理解 DNA 所以这个区域的影响是非常值得我们关注的。它被称为大型语言模型。我记得斯坦福大学做过一篇论文，把它叫做基础模型，可以用来训练各种其他类型的人工智能。因此，我们看到了云计算中对 gpu 的大量需求。
这个季度我们面临着供应链方面的挑战，因为我们不只是卖 GPU 芯片，这些系统真的很复杂，我们提供的系统组件中有大量的芯片，比如 HGX。所有的组成部分必须结合在一起，我们才能交付最终的组成部分。这些数据中心一直处于闲置状态，直到最后一块数据整合到一起。最后一部分包括非常复杂的交换机非常复杂的网卡，网络和电缆。因此，为全世界的云建立这些高性能的计算数据中心并不是特别容易。因此，供应链的挑战在某种程度上是破坏性的。但需求是存在的。
Q：数据中心方面， 你们谈到从 10 月开始把高达 2 亿美元的收入拉到 7 月的季度，但也有供应链的挑战，可能一些原定于 7 月的交付推迟到 10 月。能不能再多分享一下这方面的信息？
A：我们的供应链在这个季度真的很困难，很有挑战性。我们的平台，包括 HDX、网络芯片、电缆、交换机，对客户来说非常重要。这不仅仅是为了卖 GPU。因此，即使客户自己订购组件，他们也会从我们这里寻找我们所谓的套件，那些与 GPU 配套的套件，以支撑他们的数据中心。我们还经历了物流和零部件供应方面的内部供应中断。客户也受到了我们没有提供的关键第三方组件的影响，这减慢了他们的部署速度。所以我们在第二季度的订单中所做的在第三季度无法交付的事情，考虑到一些供应限制的存在，我们在第二季度有供应的地方有第三季度的需求。所以我们与客户合作来优化供应和需求，这就是我们向你们披露的。
中国的超大规模企业和中国互联网公司今年真的放缓了基础设施投资，尤其是从第二季度开始，他们在建设方面相当缓慢，但这种放缓不会永远持续下去，软件中新技术的数量、使用云计算的人数以及云服务的数量都在持续增长。
Q：数据中心业务，美国的超大规模客户更强劲，中国的超大规模用户更弱。你认为什么时候 H-100 会开始带来收入？
A：关于 Hopper，我们现在正在全面生产。它和我们的 HGX 是一起的，在一个系统托盘上有多个 hopper。如果你愿意的，它就是一个装在主板上的超级计算机。因此，我们从世界各地的 csp 和我们自己那里获得了大量的资源来获得 Hopper。我们预计在第四季度会有大量的 hopper 出货。
Q：关于 12.2 亿美元的库存相关费用，库存费用与数据中心和游戏的需求疲软有关，游戏方面的原因非常清楚，数据中心方面发生了什么变化？在接下来的几个季度，如何考虑数据中心的需求方面的其他因素？与此相关，英特尔 Sapphire Rapids 的延迟是否会在短期内对您的业务产生影响？
A：所以我们的库存费用，我们不仅要彻底审视上个季度以及我们所指引的季度，而且要从长远来看，我们需要什么需求，然后我们有什么供应。我们在今年早些时候进行了采购，因为我们需要履行我们已有的供应合约。因此，对于数据中心我们有很高的期望。我们对数据中心的增长预期仍然非常强劲、稳固。考虑到宏观经济条件和未来产品发布的准备，我们已经冲销了一部分硅片和芯片，但也有一些套件，服务和产能在其他一些驱动因素中被纳入这些减记。
我们的 Hopper 支持上一代 CPU。但下一代 GPUs, CPUs, Sapphire Rapids、Genoa 、Graviton 还需要对所有的 CPU 进行认证和测试，因为云服务提供商提出了这种需求。他们打算在大量的 CPU 上部署 NVIDIA 加速器，NVIDIA hopper。这种延迟是破坏性的，很多工程师不得不仓促行动。如果下一代 cpu 能够更完美地执行，事情就会简单得多。然而，Hopper 进入了一个 CSPs 环境，他们将我们的 PCI Express 连接器连接到老一代和当前一代的 CPU。没人喜欢延迟。下一代 CPU 将带来基础设施和新服务器的更新，我们将能够在市场上充分利用 Hopper 来支持现有的基础设施。
Q：根据指引，游戏和专业可视化行业的连续下降超过 30%，而数据中心和汽车行业的增长率可能是低到中等个位数。所以我想，这是正确的环境吗？ 随着 Hopper 的全面推出，听起来像是在第四财季，你是否认为随着产品周期轮动，数据中心的增长会再次加速？
A：我们确实预计游戏会减少，但不是像第一季度和第二季度那样减少，大约有四分之三与游戏相关。专业可视化占了 1/4。
我们的数据中心可能会像我们刚刚看到的Q1 到 Q2 之间那样增长。汽车业务方面，我们预计本财年的每个季度都将继续增长。我们认为Q2 是一个拐点。所以我们将继续增长到第三季度，希望第四季度继续增长。
我们的销售远远低于市场需求，这样做的原因是为了让库存，渠道库存，OEM 库存得到修正。这让我们为下一代做好准备。我们的下一代有 Hopper 来做计算，但我们也有下一代的计算机视觉，即将进入市场。Hopper 的新一代被设计用来执行这种名为 Transformer 的新型人工智能模型。我非常期待 Hopper 2 能成为公司未来发展的下一个跳板。
Q：你能谈谈网络和计算吗？它们在 7 月当季的供应都受到限制了吗？它们在 10 月份的季度都连续增长了吗？
A：在我们的第二季度业绩中，我们一直在继续改善我们的网络供应。我们能够在网络方面实现非常强劲的增长，无论是连续的还是同比的。但我们的计算供应中有其他组件，同时我们也提供 CPU，这些组件结合在一起是非常重要的，因此供给某些部分是受限的。
Q：为什么这个季度的供应限制对你们影响这么大？或者这是 Hopper 带来的问题？与其他组件相关吗？需要多长时间才能解决这些问题？
A：我们几乎要为我们的客户建立一个完整的数据中心并将其运出去的挑战是很大的。我们正在建立他们的数据中心，因为我们是其中不可或缺的一部分。因此，网络一直供不应求。我们的一些 CSP 也遇到了同样的供应问题。所以我们需要出货的一些关键产品在本季度的供货有点晚了。这些因素导致我们的物流和配送出现了一些混乱。
Q：回到数据中心的库存费用。你能告诉我们数据中心和游戏的费用是多少吗？说说你对 Hopper 的期望发生了什么变化？？或者是否有任何与存货费用相关的变化？
A：关于我们的库存费用，当你想到我们的供应，无论是芯片，组件，还是内存。记住，很多东西可以在其中互换使用。此外，从整体成本角度来看，我们对数据中心的库存价值与对游戏的价值有很大不同。我们把所有这些系统放在一起作为数据中心。游戏和数据中心的需求仍然很稳定，但我们确实需要对节奏进行适当的调整。
Hopper 是为 Transformer 设计的，我认为没有人能预料到 Transformer 的影响。在几年前，语言模型很小，而那些在数千亿，并接近可能的数万亿个参数重，人工智能的有效性是非常惊人的。所以我认为，Hopper 的成功反映了 Hopper 将要投入的大量工作和被压抑的大型培训系统需求，我认为 Hopper 将会取得巨大的成功。
Q：你所指引的 65% 的 Non-GAAP 数字，是否有包括了任何额外的库存冲销？你的销售组合可能会对毛利率有利，因为游戏行业大幅下滑，而数据中心却略有增长。还有其他的补偿因素吗？
A：所以除了第二季度和第三季度的库存费用外，我们的毛利率实际上与我们现有的销售组合有关，而且可能也要明白，我们下季度 gpu 的销售组合不是高端产品。这对我们进入第三季度的毛利率产生了影响。我们希望数据中心能帮助提高我们的毛利率，但我们在汽车领域也有增长计划。汽车低于我们公司的平均水平，所以这将会抵消我们在数据中心看到的一些上限。在我们的毛利率估计中，时不时会有少量的其他影响因素，所以没有什么重大的计划，但每季度可能会出现一些小的因素，这些因素已经包含在我们的毛利率中。
Q： 10 月份的毛利率是否受益于出售之前减记的库存？是否可以给我们一个企业云在数据中心的拆分，因为似乎这个业务在 7 月份更多地转向了企业，在企业增长明显放缓的情况下，投资者可能认为这是有风险的？
A：在我们的第三季度中没有任何关于我们在第三季度回拨的库存准备的内容。关于我们在超大规模客户和数据中心之间的划分是 50% 比 50%。我们的中国超大规模用户并没有推动这里的连续增长。
Q：ProViz 的下滑是否归因于企业支出疲软？还是有其他原因？ 更广泛的企业市场——垂直领域是否会受到影响？
A：我们的专业可视化业务在这么短的时间内供不应求。我们为许多行业的手机和桌面端加速了发展的动力。要知道，去年一年，ProViz 的规模就翻了一番。所以现在，整车厂都在关注他们的库存水平。我们要确保他们能完成库存。但就像我们之前讨论的游戏一样，市场仍然存在稳定的需求。需求依然强劲。我们只需要修正一些库存，但我们仍然看到我们为市场创造的机会，这些机会将长期存在。
第二个问题，我们也不知道。不像我们的 Workstation 业务，我们的 ProViz 业务，没有安装基础。ProViz 的大部分产品都是升级或替换产品，我们的安装基数是 3 年，4 年或 5 年，无论他们有什么升级周期。以 ProViz 为例，购买它的公司如果升级了 ProViz，人们可以继续使用他们现有的系统。在我们的 AI 业务中，并没有真正的安装基础。这些都是人们正在成长的全新事物。使用自主系统的生产力效益或成本节约效益是相当深远的。因此，我觉得我们的 AI 业务和 ProViz 业务具有非常不同的特点。但 Colette 之前所说的关于我们 ProViz 业务上季度的情况是绝对正确的，即OEM 意识到终端市场正在放缓，并抓住机会纠正库存。
Q：游戏业务正常化后，纳入加密货币因素的影响，如何看待 ASP 情况？你的产品组合中的 ASP 是一样的吗，还是会因为没有加密货币的影响而下跌？
A：如果没有加密货币的因素，组合收入会下降。不过，从长期的整体趋势来看，ASP 是渐升的。GeForce 本质上是 PC 中的一个游戏控制台。我们一直认为GeForce 的 ASP 应该向游戏机的平均售价靠拢。所以大概应该在 500 美元左右。我们在云业务中也有 GeForce。由于云业务的 GeForce 同时承载了许多玩家，所以它倾向于成为一个更强大的 GeForce，所以我们的我们的云游戏倾向于更高端的内容。当然，还有设计方面的问题。现在，大多数设计人员和创造者都能够使用 GeForce。他们用自己的 PC 来创造内容，而这些内容大多会被用于电子游戏，或者他们会用电子游戏来创造自己的艺术内容。所以GeForce 不仅仅是为他们设计游戏的。GeForce 本质上也是他们的创意工作站。因此，有几个因素导致 GeForce 的 ASP 上升，我们已经看到这个趋势好几年了。
<此处结束>
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2022 年 6 月 6 日《美股巨震，苹果、特斯拉、英伟达是被错杀了吗？》
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2021 年 12 月 6 日《英伟达：估值不能只靠想象来撑》
2021 年 9 月 16 日《英伟达（上）：五年二十倍的芯片大牛是如何炼成的？》
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2022 年 2 月 17 日财报点评《英伟达：超预期业绩背后的隐忧 | 读财报》
2021 年 11 月 18 日电话会《英伟达怎么构建元宇宙？管理层：聚焦 Omniverse（英伟达电话会）》
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2022 年 5 月 26 日《英伟达公司 (NVDA.US) 2023 财年第一季度业绩电话会》
2022 年 2 月 17 日《英伟达公司 (NVDA.US) 2021 年第四季度业绩电话会》
2021 年 11 月 18 日《英伟达公司 (NVDA.US) 2022 年第三季度业绩电话会》
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