G9 和 B 级 “Model Y”，或是小鹏最后的努力（22Q2 电话会）_股票频道

中高端市场，小鹏还能有一杯羹吗？

（原标题：G9 和 B 级 “Model Y”，或是小鹏最后的努力（22Q2 电话会））

小鹏汽车 (XPEV.N/9868.HK) 于北京时间 8 月 23 日长桥港股盘后、美股盘前发布了 2022 年第二季度财报，要点如下：

季报核心数据 vs 市场预期速览：

1）营收端：$ 小鹏汽车.US 季度实现 74.4 亿元，同比 +98%，小超公司指引预期（71-72 亿元）；

2）毛利率：$ 小鹏汽车-W.HK 季度毛利率 10.9%，同比-1.3pct，符合市场预期（11.1%）；

3）交付量：季度交付 3.44 万辆，小超公司指引预期（3.1-3.4 万辆）；

4）三季度指引，环比下滑：交付量 2.9-3.1 万辆，环比下滑；收入 68-72 亿元，环比下滑。结合收入指引，倒算公司三季度 ASP 在 21.7 万元左右，环比提升 1.54 万元（7.6%），毛利率端有望回升。

详细财报信息可以参考长桥海豚君的点评《小鹏离 “赚钱”，还遥遥无期》

一、电话会增量信息整理：

【1】新车计划：①2022 年 9 月正式发布会公布 G9 的价格，10 月开始交付；②2023 年将推出B 级和 C 级两款新车型，B 级车将会与 Model Y 形成竞争；

【2】3 月的价格调整影响：新的价格订单直到 5 月下旬才交付（订单到交付大致 2 个月时差）。而 7 月的促销力度小于 3 月的价格上涨，整体三季度毛利率会环比回升；

【3】9 亿左右的汇兑损失原因：公司在美国和香港上市时，大部分资金是美国子公司筹集的，功能货币是美元。通过公司间拆借，美国子公司把钱借给国内的子公司。公司把这些钱换回美元，由于美元升值出现较大的汇兑损失；

【4】新能源车的竞争：今、明年竞争将非常激烈，主要是 2 方面的竞争，①行驶里程、性能与价格的比率；②产品的整体设计和智能功能；

二、电话会原文

2.1 季度整体情况

1. 交付量

2022Q2，公司交付 34,422 辆汽车，同比增长 98%。按车辆保险登记量计算，公司连续第 4 个季度在中国的新兴电动车制造商中排名第 1。

2. 新产品与技术

2022H2 开始，公司将陆续推出自主开发的领先于行业的产品和自研技术，以及搭载尖端技术的新一代智能电动汽车。这些即将推出的产品将通过电气化和智能技术的创新，为客户带来无与伦比的驾驶体验。

- G9

8 月 10 日，公司发布全新旗舰 G9 SUV 的内部设计，并开始接受预订。G9 的预订单在 24 小时内超过 22,000 份，超过同期推出的 P7，G9 的订单也一直不断增加，展现了客户的强劲需求。8 月 26 日，G9 将参加成都车展；9 月正式发布会公布 G9 的价格；10 月开始交付。

凭借出众的设计、卓越的控制和驾驶性能、超强舒适性以及与售价近 100 万元豪华 SUV 车型相媲美的豪华配置，G9 已经证明自己是 SUV 领域名副其实的旗舰车型。G9 还展示了公司在电气化、技术、创新方面的领先地位--G9 是第一款提供开创性端到端高压充电技术的车型，该技术由车载 800V 高压平台和 480kW 的超级充电站组成，为客户带来终极充电体验。

基于业界领先的 CD NGP 智能技术配置，G9 将向市场提供下一代全场景先进驾驶辅助系统。G9 将大幅扩大高级驾驶辅助系统的覆盖范围，让驾驶更轻松、更享受。公司相信，G9 将成为市场上 50 万元以下最畅销的大型 SUV 之一。

- 新款 B 级和 C 级车型

基于在平台系统架构上的技术创新，公司将加快推出价格在 15 万至 50 万元之间的新车型的步伐。2023 年，公司计划推出一款新的 B 级车型，将会与 Model Y 形成竞争，这将有助于扩大此细分领域的市场份额。此外，公司还计划在明年推出一个新的 C 级车型，满足需要更大空间和更舒适环境的客户。

这两款新车型与 G9，将推动公司强劲销售增长势头延续至明年。同时，公司将利用平台开发体系中的顶级电气化和智能技术，不断提升产品性能以提高在同级甚至更高级别车型中的竞争力，平均销售价格及利润有望随之大幅上升。

- 超级充电

从 G9 开始，公司致力长期投资专有电气化技术，以加强于此领域的领先优势和客户体验。G9 不仅将公司的电气化技术提升至下一代，更重要的是，G9 和随后的新车型将完全兼容大功率超级充电系统，公司将通过升级不断为客户提高充电效率。

新车型不仅能在公司自营的大功率超级充电网络上实现最佳的充电速度，而且能让客户在第三方充电站获得更好的充电体验：得益于公司领先的高压平台，与其他电动车型相比，新车型将能够在第三方充电站获得更高的功率分配和更持久的峰值功率。

此外，公司已经建立电机开发和生产能力，并不断加速技术创新。展望未来，公司将继续采用独特方法，将动力系统设计重新整合到 1 个有凝聚力的汽车架构中，利用不断增长的电气化技术创新套件，为消费者提供支持更长的续航里程、更快充电和更低成本的智能电动汽车。

自营超级充电网络将进一步巩固公司在电气化、技术方面的优势：完善的自营超级充电网络已经成为中国独立电动车品牌中覆盖面最广、用户体验最好的网络之一。

截至 8 月初，自营超级充电站的数量达到 1000 座，创造新里程碑。为全面支持具有 800V 大功率充电功能车型的大规模交付，公司自主开发了 480kW 的超级充电站，在性能和成本方面超越了行业基准。通过技术创新，新一代超级充电站不仅实现了高于行业主流的 120kW 超级充电站的功率，而且使成本与上一代超级充电站处于同一水平。

超级充电系统可以在 5 分钟内完成 200 公里的充电，展现端到端的大功率快速充电能力。该系统由电动车电池、能够快速充电的车载高压平台和超级充电站组成，实现行业中最好的充电效率。公司在 8 月开始建设自营 480kW 超级充电站，并将加快在全国主要城市和主要公路沿线加强发展。

到 2025 年，公司希望再建 2000 个大功率的超级充电站，为客户提供一流的充电体验。在接下来的几年里，客户的充电体验将在所有的场景中得到彻底的改变，如度假旅行、回乡过年、长途旅行；电动车在城市里行驶、内燃机车越野行驶的场景将很快被完全改变。

- 智能技术

【1】在智能技术的进步方面，公司先进驾驶系统的客户接受程度和口碑均稳步增长。2022Q2，高速公路和 GP 里程渗透率达到 65% 以上。从 5 月初开始，XPILOT 软件作为标准配置整合至中高端车型上，让更广泛的客户群以合理价格体验行业领先、同类最佳的驾驶辅助功能。

客户对 XPILOT 的信任重塑了驾驶员的习惯，使之成为人机副驾驶的专利，并为未来更多创新智能功能提供硬件平台支持。在 5 月初至 7 月底收到的订单中，选择配备 XPILOT 的中高端版本车型的买家比例大幅增长：超过 50%。

【2】随着为客户创造更大价值的下一代产品推出，公司也在加速扩展智能驾驶的边界。例如，2022Q2 完成了城市和 GPs 的开发和测试，在市中心拥挤的街道和下雨等具有挑战性的驾驶场景中，仅配备了 30 顶的计算能力的 P5 模型结合传感器硬件实现了业界最高的安全性和驾驶效率水平。通过率先探索城市驾驶场景，我们积累了丰富的经验，对复杂的城市道路场景有了深刻的洞察。

值得注意的是，公司与阿里云共同开发的自动驾驶计算中心 “扶摇” 于 8 月初开始运营。“ 扶摇” 算力可达 600FLOPS，是国内最大的自动驾驶计算中心，将为深度学习训练提供必要的计算能力基础，赋能全场景高级驾驶辅助系统，并将促进 4 级自动驾驶算法的未来发展。

所有这些进步将大大增强公司在智能技术方面的竞争优势。

今年以来，智能驾驶技术的发展得到各级政府的积极支持。近日，自然资源部宣布了 1 个试点项目：在北京、上海和广州等 6 个城市的智能驾驶车辆中应用高清地图，公司期待在不久的将来对 GP 进行公开测试。

【3】城市 NGP 的推出展示了公司作为智能技术先锋的能力。公司将实现人才、数据和系统效率方面的竞争优势，以进一步巩固在自动驾驶技术方面的领导地位，扩大在覆盖范围、经验、安全性能和成本方面的优势。

【4】由技术驱动的驾驶习惯和汽车决策的革命已经开始，因此，公司明年推出的新一代技术将全面升级架构，为全场景 ADAS 驾驶在全国范围内的实际应用和广泛应用铺平道路，让安全便捷的智能驾驶软件成为用户的可靠合作伙伴。全场景 ADAS 将成为消费者购车的核心决定因素。未来，随着两种场景 ADAS 应用的增加，消费者对 ADAS 软件的采用将成为主流此外，公司已经开始研发基于全场景 ADAS 的机器人出租车软件，以利用成本更低、必须生产的智能电动汽车模型和具有强大泛化能力的算法引领创新。

3. 仿生机器人和飞行汽车

小鹏鹏行完成了超过 1 亿美元的 A 轮融资。募资完成后，小鹏鹏行将加快仿生机器人的研发，并与智能电动车技术实现协同以创造更大的价值。此外，7 月，小鹏 Aero HT 首家试制飞行汽车制造工厂正式投入使用，标志着小鹏飞行汽车发展的重要里程碑。

4. 整体展望

根据中国乘用车保险登记数据显示，2022Q2 BEV 渗透率接近 20%，而不包括 A0 级和 A00 级的 BEV 渗透率仅为 14%，这充分说明公司拥有巨大的市场潜力和长期颠覆性机会。尽管市场竞争日益激烈，但随着公司推出更多具有高度竞争力的新产品，未来几年将会在电气化和核心智能技术收获长期投资回报。

公司通过 G9 将电气化、智能技术和平台开发架构提升到新的高度。公司将继续推动软件和硬件产品的创新，为消费者、智能电动汽车带来先进技术、制造和设计、卓越智能驾驶体验无与伦比的结合。随着公司在续航里程、充电效率、充电网络覆盖等方面优势不断提升，从中高端市场的插电式混合动力车向纯电动汽车的转型将会加速。

2022Q3，公司将努力克服新冠肺炎疫情和季节性因素的影响，预计将交付 2.9-3.1 万辆汽车，预计收入为 68-72 亿元。

2.2 问答环节

Q：在高端大众市场，消费者比起技术更关心价格性能比，公司如何将技术创新转化为收入？

A：比起价格性能比，更强调配置与定价的关系。若车辆在某一定价下的配置很好，销量自然会增加。某个产品上市后 6-18 个月的销售业绩，必须依靠品牌、售后服务、产品质量和产品本身的独特竞争力。以 P7 为例，其首次推出后前 6 个月的销量并不大。然而，自从公司推出 NGP 功能以及其他符合 P7 模式的高质量配置后，销量大幅增长。

在过去的 4 年里，公司已经吸引大量对新能源汽车的配置与价格感兴趣的优质客户。从去年开始，公司注意到客户开始越来越关注新能源汽车的行驶里程、驾驶安全性和充电体验等。公司过去 4 年在这些领域的努力，赢得了忠实客户的信任。未来，特别是随着智能技术和电气化的发展，如扩大行驶里程、驾驶安全、充电网络和充电的便利性，公司将受益于规模经济。展望未来，特别是 G9 推出后，场景 ADAS 技术将把产品性能提升到一个全新的水平。从那以后，公司将吸引越来越多的用户，转化为销售业绩。

除此之外，通过投资研发技术，公司未来可以进一步降低制造和研发成本，采用基于平台的汽车架构，以及新一代的智能化和电气化技术。例如，第 1 个旗舰产品 P9 采用了 3 个成熟技术，从而降低了制造成本和研发成本。在过去几年中，公司推出的每 1 个产品都专注于先进的和下一代技术。未来，公司将开始收获研发投资回报，研发成本和制造成本将大量减少。这也将助于提高未来推出产品的整体质量、制造效率和研发效率。从 2019 年开始，公司一直投资改善制造工艺。因此，在未来 2-3 年将迎来新一代的质量提升。例如，车辆的内外部，以及采用越来越多的综合直接成本计算技术。

未来，公司研发和制造成本将下降，整体产品质量提高，收获更好的销售业绩。

Q：G9 平台推出后，明年公司将推出基于 2 个平台的新车型。考虑到更快的迭代和更激烈的竞争，下一代平台的合理生命周期是？在整个生命周期中，每个平台将建造多少个模型？

A：2023 年目标是在现有平台基础上推出 2 个新平台，共计开发 6 种新车型。估计每个平台或这些平台的任何系统升级的平均生命周期为 3 年。内部也一直讨论升级现有平台以使它们能够在未来支持下一代的智能和电气化技术的各种可能性。因此，公司产品已进入非常好的发展周期，生命周期至少为 3-6 年的平台的车辆架构技术，将继续推动未来产品的开发。

Q：公司将推出 4 款全新的产品：更新后的 P7、G9、B 级和 C 级新品，年销售交付量是否能达 300,000 辆？若可行，新旧产品占比分别是？旧产品 P7 成熟的月交付量是否能保持在 12,000 辆？

A：目前无法提供具体指引，但可以分享公司如何看待新型号于产品线的定位和竞争。

首先，公司核心产品，如 P7，仍在持续增长。随着明年的更新，P7 将延续强劲表现。公司希望明年的 G9 超过 P7 的月度交付量。

明年上半年将推出针对更大细分市场的B 级产品，它是目前市场上广泛车型的有力竞争对手，也将是 1 个能够大量交付和销售的车型。

第四款新产品C 级产品，将在下半年推出。鉴于高端和大型的定位，其对销售量的贡献有限。但同样，它将针对 1 个全新的细分市场。

Q：高利润产品 P7 销售量环比下降 3,500 辆，加之电池成本环比上升，汽车毛利率仍相当有弹性。2022Q2 P7 毛利率情况如何？预期 2022Q3 P7 毛利率趋势如何？

A：您的说法是正确的。

2022Q1，汽车毛利率为 10.4%；2022Q2，汽车毛利率为 9.1%。环比下降约 1.3pct。由于定价可以覆盖电池成本的增加，因此环比下降优于预期。

但存在以下 2 个区别：

- 由于订单积累，新的价格订单直到 5 月下旬才交付（大致 2 个月时差）。因此，公司们无法通过价格调整完全收回成本。

- 2022Q2 P7 占产品组合比例低于 50%。

综上所述，2022Q2 利润率下降主要系，（1）Q2 未收回增加的成本；（2）产品占组合比例变化。

展望 2022Q3，公司从 7 月开始交付新的价格订单。更重要的是，产品组合，即 P7 占总交付量的百分比，会更好。因此，预计毛利率将实现环比增长。

Q：从利润率和增长率两方面分析产品周期及目前状况

A：在利润率方面，由于产品组合比例的变化以及稳定的电池，加之订单反映了燃料价格的变化以及激励性组合变化，2022Q3 利润率应该是稳定的，并优于 2022Q2。另外，由于新产品开始推出，显然 10 月交付的 G9 将是公司可以推出的少数新产品中的第 1 个，新产品的推出将逐渐显现并延续至 2022Q4，季节性对公司反而是有利的。

公司将进入由今年年底及明年全年推出的新产品所引领的增长周期，这些新车型也因平台设计以及与 ASP 相比更高的价格而拥有更好的利润率。

Q：公司在 7 月中旬开始进行促销，为什么 2022Q3 销量指引会反而比较低？这是否意味着指引比较保守？或已经计划取消 8 月的促销？

此外，2022Q3 利润率指引相当积极，将恢复至 2022Q1 水平，这是否意味着促销将从 8 月或 9 月停止？

A：首先，2022Q3 交付指引是综合考虑到迄今为止的所有信息。因此，它包括公司过去所做的所有促销和价格调整。指引反映公司正在进入 1 个相对低迷的季节。同时，疫情导致商店流量少于此前水平。此外，有一部分人在等待新车型的推出与交付以与现有车型进行比较。

在利润率方面，7 月的促销实际上比 2022Q2 价格上涨少。因此，在目前定价环境或定价组合中，利润率实际略好。公司没有给出回到 2022Q1 水平的指引，只是认为 2022Q3 利润率较 2022Q2 会有所改善或企稳。

Q：2023 年新车型是现有车型的比较产品，此车型是否比 G9 略小、价格略低、拥有较大懂得潜在市场？

A：是的。

Q：公司还是供应商拥有电池技术专利？供应商是否能向其他 OEM 厂商提供这种电池？公司自己生产电池的原因是？

A：超级充电技术涉及电池本身、电池的管理、电池组、整车制造和设计、充电桩。

目前，公司在电池研发方面与供应商和合作伙伴进行合作，共享这些领域的一些专利。公司也拥有电池自研能力、电池管理的专利、整车和充电试点的设计和制造能力。

自研对控制电机开发质量以达到最高标准非常重要。例如，产品质量，以及保持公司旨在实现的技术水平。此外，自研让公司得以使用非常紧凑的设计和效率实现优于市场的驾驶里程。

Q：2022Q3 指引是源于（供给端）供应链，还是（需求端）季节性需求不振？

A：如前面所回答，需求季节性疲软，疫情导致流量减少，消费者在新车型前的观望比较态度。此外，亦有部分是由于旧车型订单与供应链不配对。

Q：公司明年将推出 B 级 SUV 及 C 级车型，鉴于已有中型轿车和 SUV--P7 和 G9，如何看待车型间的竞争？

A：首先，重叠非常小。如前面所回答，新的 B 级车型的尺寸、价位、定位都与 G9 不同，二者在不同的细分市场。明年的新车型不是轿车车型，亦不会与 P7 竞争。因此，从车型定位和阵容来看，影响不大。

Q：芯片供应最新情况？

A：自去年以来，公司供应链受芯片和电池短缺影响很大。但公司相信，原材料短缺将在明年年初得到极大的缓解。今年上半年，总共有约 10 种芯片处于供应短缺的高风险中。而到目前为止，面临供应短缺高风险类型的数量有所减少。每辆汽车中总共包括 5 千种不同类型的芯片，因此芯片短缺仍将是 1 个大问题。但是，供应短缺正在得到缓解，明年年初影响将大大降低。

Q：四川限电对生产影响？

A：因为公司已提前与供应链企业沟通，所以未造成影响，不担心电力短缺问题。

Q：2022Q2 约 8.9 亿元汇兑损失的原因是？

A：在美国和香港上市时，大部分资金是美国子公司筹集的，功能货币是美元。通过公司间拆借，美国子公司把钱借给国内的子公司。因此，美国子公司持有的是以人民币为主的资产。未来，这些钱应该回到美国，所以要换回美元。当人民币升值时，将得到升值的好处。但 2022Q2 人民币对美元快速贬值，产生了贬值影响。未来，若汇率变化，将按月进行重估计算。

需要说明的是，这只是估值，而不是转换现金。货币汇率差异导致波动，因此每个季度都需要对资产进行估值。

Q：与同行模式相比，如何看待 20 万元市场的竞争、专利和消费者的偏好？公司主要优势和劣势是？明年是否会推出新版本 G5？月销售量预期是？

A：今、明年竞争将非常激烈。2 种类型的竞争：（1）行驶里程、性能与价格的比率；（2）产品的整体设计和智能功能。

由于 P5 的沉浸感和巨大车厢空间，其整体优势非常突出，P5 的销售业绩也非常稳定。P7 更新将对 P5 的销售业绩产生小影响，但总体而言，2023 年预期 P5 整体销售表现非常好。

搭载新推出的 NGP 的 P7 销售业绩提升，公司预计配置更高级别智能功能的 P5，如城市级 NGP，业绩也将增长。

Q：超级充电技术将很快普及，还是需要在几年时间实现逐步渗透？超级充电技术如何影响采购成本？是否能渗透到更低的价格模式？

A：超级充电网络的建设和采用比预期发展要快。2022Q2 开始积极地建设网络，预计 2022Q4 将有另 1 个新站配备超级充电设施，2023 年超级充电网络将以更高速度建设。

G9 的最高配置型号完全兼容 4C，其他配置的 G9 也支持 3C。由于现有平台将支持这种高压和大功率的超级充电设施，未来车型将全部配备这种功能。这意味着公司可以对产品进行更好的供应链控制，并实现更好的规模经济以及成本控制效果。

超级充电需要关注 2 点：（1）开发和设计车辆以支持这种高电压的超级充电功能；（2）超级充电网络和充电桩的建设。到 2023 年下半年，公司期望能实现非常完善的超级充电网络，充分促进快速充电设施的使用。

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长桥海豚君关于小鹏的深度研究和跟踪点评包括：

三傻对比研究 - 上篇《造车新势力（上）：投对人，做对事，盘一盘新势力的人和事》