（原标题：财报哪家惨？不用比，没有最惨只有更惨）
大家好，我是长桥海豚君！
“通胀、加息” 的戏码稍微消停，上周正式进入业绩放雷季节，一面是港股业绩预期雷，另一面是美股的实际业绩雷，海豚君这里稍微引申滚滚天雷背后的隐藏含义：
一、国内：惨烈的清库存周期
a. 从泡泡玛特和飞鹤发布的业绩预警，甚至苹果中国最近为期四天（截止八月一日）的全线产品降价促销都可以看到：竞争恶化、需求低迷、成本上升，大概率导致二季度大部分国内的消费品公司都是收入低迷，同时利润以更大的幅度坍塌。
b. 快手小范围的二季度业绩展望交流，预期当季直播 10% 增长、广告中高个位数增长、电商 9000 亿 GMV 目标不下调，显示清库存的广告和零售平台更具业绩任性;
c. 回溯分众上季度业绩电话会：“梯媒在品牌广告的占比在提升，目前问题是广告总需求萎缩，不确定性下需求往直播等直接转化偏移，虽无利润但清库存，企业也愿意做。疫情之下的梯媒、开屏、内容营销都受到影响，属于不迫切的需求。品牌广告需要预期向好才能回暖。企业长期看品牌，短期追流量，当前企业清库存是求生性反应，可以理解。”
综合（a-c）可以看到，无论是从品牌角度，还是广告平台的角度：走出疫情之后，企业大多迈入清库存周期。
清库存周期对于品牌而言，一致的毛病就是：“收入增长差、毛利和净利表现更差”，在不同的商品矩阵当中，高毛利的可选利润表现差中之最。因此，在进入密集的上半年财报季时刻，资金应该尽量有预见性去 “避雷” 。
品牌角度，二季度是谁清库存最凶猛谁的业绩最差，而走出二季度短期展望的话，谁能快速走出清库存周期，走出库存的压力包袱，进入常态化的经营，谁就能更快业绩见底，最先复苏。
而平台角度，清库存平台的业绩韧性也相对更大一些，可以后续关注快手、拼多多与唯品会等。不过唯品会虽然有行业周期上的利好，但行业内部竞争加剧，利润恢复能力是个问题，到时可以特别关注一下。
二、海外：尽收眼底 “裸泳” 选手
而最近公布业绩的三家美股公司——奈飞、Snap 和特斯拉。这三家公司都以年初来看的话，奈飞和 Snap 到现在跌幅还有 60-70%，而特斯拉已从最高接近 60% 的跌幅回到了 20%+。
而从这次的业绩来看，三家公司就二季度业绩本身而言，没有一个拎得出来的，只是谁比谁差得少一些，但业绩虽差，但市场反应各不相同。基于此，海豚君把市场系统性杀估值的时候，股价的下跌分为两类：
a. 悲剧 “双杀”：业绩支撑不住，甚至长期逻辑也烂掉了，当前的 Snap 就是去年下半年的奈飞，走出疫情短期业绩崩盘，行业竞争恶化，企业壁垒降低，长期逻辑也烂掉了。
杀估值的时候，业绩架不住，基本等于要完全价值重估，要先算出安全边际，等业绩到底了，价格要在现金储备和经营现金流支撑的安全边际范围内，才有困境反转的机会，奈飞在接近，Snap 业绩难言见底。
b. 纯杀估值：好的资产杀杀性价比更高。而特斯拉明显就有这个特征，在强产品力的前提下，旺盛的需求，意味着产能只要恢复，业绩就能如期释放，这种疫情带来的短期业绩坑只是 “假摔”。
海豚君希望通过每个季度的持续跟踪，帮大家避开悲剧双杀型资产，寻找真正杀了估值，业绩挺得住，或者业绩假摔、长期逻辑坚挺，跌完了之后业绩更容易消化估值的公司。
三、新一周：巨头来袭 vs 议息会议
当下无论是 A 股炒疫后修复，还是美股炒通胀和衰退，在这个节点上，更重要的都是对于下半年的预期。
而本周美股的脊梁骨——五大巨头谷歌、微软、Meta、苹果、亚马逊同时上阵，其中亚马逊、Meta、微软都会给出非常明确的指引和展望，到时可以通过他们的 “业绩眼” 来看一下美股三季度的可能情况。
从业绩风险角度，海豚君认为 Meta、亚马逊已被杀了几个季度，风险相对小一些，微软相对坚挺，杀完估值之后，机会反而在靠近。
这个季度最大的争议在于谷歌：草根调研指向经济不确定时刻，广告预算正在转向追求极致效果的广告平台转移，但从行业竞争角度来自 TikTok 的竞争压力正在变大，是明显的业绩利空。不过，海豚君认为竞争格局恶化，风险早晚来临，已将谷歌调出 Alpha Dolphin 组合。
以下，海豚君总结海豚君对五大巨头财报和加息会议的重点关注点：
四、加息预期消停，全球市场回血
上周加息预期并没有因为通胀飙高而再次上升，依然停留在了之前预期得 75 个基点。在加息预期趋缓得情况下，除了 A 股因为疫情反扑持续回调之外，全球市场都在修复当中。
在 A、港股资金流向上，随着加息预期的企稳，北上资金流出速度明显放缓，而南下资金则是继续缓慢净流入，只是财报季来临之际，整体交易量收缩了很多。
五、Alpha Dolphin 组合收益：
整体中国资产回调幅度较大，上周（7/18-7/22）海豚投研 Alpha Dolphin 组合收益经过上周的大跌之后，单周涨幅 1.9%，虽仍小幅跑输标普 500 指数（上涨 2.5%），但明显跑赢沪深 300（-0.2%）。
自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是 17%，与标普 500 相比的相对回报为 26.3%。
上周海豚君组合跑超沪深 300 为基准的泛中国核心资产，主要是因为美股和中概成长类股的修复，而海豚君仓位比较重的新能源股，尤其是单一权重最大的阳关电源之前连续飙涨两周后，上周回调较大。
以下是海豚君对重点跟踪个股大涨大跌的原因分析：
上周在海豚君关注股票的资金流向上：北上资金已经连续数周持续买入分众，尽管上周由于疫情反补，分众股价又掉头向下。目前分众北上资金的持仓比例已经到了接近 22% 的历史最高水平。另外吉利最近这几周也是北上资金的持续买入对象。
而上周南下资金还在持续抛售中芯国际，同时业绩烂掉的飞鹤和泡泡玛特也在抛售列表上；近期持续抛售对象敏华、美团都上周仍在被抛当中。阳光电源大涨之后，北上资金也在净卖出。
三、组合资产分布
如果以 3 月 1 日内部测试启动时点来看，海豚 Alpha Dolphin 组合截至上周五的整体收益是 19%（含股息收益），单股票收益是 22%。
上周海豚君对组合无调仓，组合共配置了 33 只股票，其中标配 10 只，但低配个股为 23 只。
截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：
<正文完>
近期海豚有关组合周报的文章请参考：
《加息进入下半场，“业绩雷” 开幕》
《疫情要反扑、美国要衰退、资金要变卦》
《眼下的中国资产：美股 “没消息就是好消息”》
《成长已然狂欢，但美国就一定是衰退吗？》
《2023 年的美国，是衰退还是滞涨？》
《美国石油通胀，中国新能源车做大做强？》
《美联储加息提速，中国资产机会反而来了》
《美股通胀又双叒爆表，说好得反弹能走多远？》
《这样最接地气，海豚投资组合开跑了》
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