华泰证券：维持中国中免(601888.SH)“买入”评级 目标价358.35元

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智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，维持中国中免(601888.SH)“买入”评级，预计21-23年EPS为5.81/8.65/9.78元，维持目标价358.35元，41.4x22PE，可比公司Wind一致预期22PE均值25.8X，龙头地位突出，海南有望迎来旅游旺季，给予溢价。

华泰证券主要观点如下：

1H21归母净利润高增长，符合预期

公司1H21实现营业收入355.3亿元/同比增84%，归母净利润53.6亿元/同比增475.9%，与业绩快报基本一致(1H21营业收入355.01亿元，归母净利润54.35亿元)。2Q单季度实现营业收入173.9亿元/同比增53.4%，归母净利润25.1亿元/同比增163.6%，业绩高增长主要由海南离岛免税业务驱动。免税长期受益于海外消费回流，中免龙头地位突出。

海南为收入和业绩增长主要驱动

三亚市内免税店1H21营收185.3亿元/同比增210%，归母净利润25.6亿元/同比增330.2%，净利率为15.08%，较去年同期提升10.27pct，主要因去年疫情低基数。海免公司1H21营收77亿元/同比增154.2%，归母净利润5.1亿元/同比增253.4%。日上上海1H21营收57.6亿元，归母净利润5.37亿元，较去年同期+856%。

1H21上市公司综合毛利率37.8%，较去年同期降低4.9pct，主要因为产品结构变化以及打折促销活动，该行认为未来毛利率将保持相对稳定。1H21归母净利率15.1%，较去年同期提升10.3pct，主要由于去年疫情低基数，离岛业务占比提升，机场租金扣点降低。1H21公司因存货跌价产生资产减值为1.6亿元(去年同期2.1亿元)。

提升供应链能力，整合线上，待开业项目具有良好前景

公司持续巩固海南业务，优化调整现有品牌品类，加快海口国际免税城品牌招商工作，推进海口物流基地建设。储备项目有望支撑长期业绩增长。海口国际免税城有望于2022年开业，三亚国际免税城一期2号地项目将于2023年开业，该行认为对公司的奢侈品品类、品牌丰富度将有较大提升。线上方面，21年上半年“玩转旅购”小程序正式改名“中免日上”，该行认为线上渠道整合还将加速，实现线上线下渠道协同发展。

强者恒强，旺季催化

受益于消费回流，国内免税市场规模有望持续快速增长。海南离岛免税政策红利促使公司离岛免税业务收入和利润高增长，储备项目有望打开长期成长空间。公司赴港上市，有望借助港股上市平台整合国际免税产业链上下游资源。

风险提示：新冠疫情反复风险;免税政策变动风险;市场竞争加剧风险。