民生证券：维持珠江啤酒(002461.SZ)“推荐”评级 销量增长及产品高端化贡献利润高增

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智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告，珠江啤酒(002461.SZ)21H1利润高增，销量增长及产品结构优化是主因。预计2021-2023年实现收入46.46/48.83/51.81亿元，同比+9.3%/+5.1%/+6.1%，归母净利润为6.73/7.44/8.07亿元，同比+18.2%/+10.5%/+8.5%，EPS为0.30/0.34/0.36元，目前股价对应PE为34/31/28倍。估值低于啤酒板块2021年56倍整体估值水平，维持“推荐”评级。

2021H1公司预计实现归母净利润2.95~3.44亿元，同比+20%~+40%;合21Q2单季度实现归母净利润2.25~2.74亿元，同比-0.20%/+21.61%。

民生证券主要观点如下：

分析与判断

利润保持高增，预计啤酒需求增长及产品高端化持续推进是主因

总体看，公司上半年利润端保持较高增速，主要原因是公司聚焦啤酒主业，持续推进啤酒销量增长及产品结构优化。分季度看，21Q1受疫情防控常态化后动销全面恢复、政府号召就地过年导致春节期间需求上升影响，净利润同比+243.13%;21Q2旺季动销总体平稳，受21年6月广州短期疫情反复对动销形成小幅冲击;20Q2疫情缓解后动销快速恢复造成业绩基数相对较高等因素影响，公司Q2利润端增速降至中速水平，该行预计Q2业绩增速或落于-0.20%至21.61%预测区间的中值附近。

21Q1啤酒产品销量增速较高，21Q2预计收入及销量与去年同期持平2021H1，公司实现啤酒销量62.34万吨，同比+10.25%。以20H1及2020全年啤酒销售均价3402元/吨估算，预计公司21Q1的啤酒销售量同比实现40%左右增长，是上半年销量增长主要动力;21Q2啤酒销售量及收入均同比基本持平。预计公司Q2的利润增长主要来自于产品结构优化带来的毛利率改善等因素。

品牌、产品、营销共同发力，中长期成长性可期品牌建设方面，公司2020年升级雪堡啤酒品牌设计，与广州塔、中国邮政等跨界合作，联名推出定制产品。珠江纯生延续“啤酒+音乐”的基因，开展夜场明星秀等音乐活动83场。公司在广佛、莞深、中山有序开展珠江0度“0号星球”快闪体验店。大力推广珠江啤酒“南粤情怀”文案瓶，传承经典广府文化。产品结构优化方面。公司以产品升级为抓手，聚焦纯生类、罐类等中高端产品。2020年公司推出珠江LIGHT、298ml瓶装纯生1997、珠江0度Pro等升级产品5款。市场营销方面，2020年公司推进营销端组织架构改革，对广州大区、东莞大区实施市场管理架构改革，细分管理区域，重点突破餐饮渠道;成立华中大区，把分散的资源集聚起来，统筹湖北、湖南市场营销工作。

盈利预测与投资建议

预计2021-2023年公司实现收入46.46/48.83/51.81亿元，同比+9.3%/+5.1%/+6.1%;预计2021-2023年公司归母净利润为6.73/7.44/8.07亿元，同比+18.2%/+10.5%/+8.5%，按照最新股本对应EPS为0.30/0.34/0.36元，目前股价对应PE为34/31/28倍。目前公司估值低于啤酒板块2021年56倍整体估值水平，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情影响冲击超预期，产品高端化受阻，行业竞争加剧，食品安全问题等。