中银宏观:美国供需缺口收敛,Taper预期升温

来源:格隆汇 2021-06-21 16:42:59
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(原标题:中银宏观:美国供需缺口收敛,Taper预期升温)

本文来自:朱启兵宏观研究

摘要

海外宏观数据跟踪

5月美国零售数据不及预期。5月零售和食品服务销售额环比增速为-1.35%,低于前值0.89%,此前市场普遍预期增长-0.7%;其中零售销售额环比增速为-1.72%,低于前值0.48%;“控制组零售额”(指剔除食品服务、加油站、机动车和建材四个销售波动性过大成分后的零售额)环比增速为-0.7%,低于前值-0.4%。供给端方面,美国5月份工业总体产出指数环比增速为0.85%,高于前值0.09%;全部工业部门产能利用率为75.23%,高于前值74.62%;制造业产能利用率为75.75%,高于前值75.10%。总的来说,美国5月份生产端复苏有所提速,非耐用品产出恢复要优于耐用品,其中机动车生产恢复较快,工业生产指数与产能利用率基本修复4月份缺口,但离疫情前或“缺芯”事件前水平仍有很大差距;当前美国需求与生产端之间的复苏缺口有所收敛,往后需关注疫情受损严重的服务需求能否接力耐用品支撑美国需求端,以及大宗价格回落后是否可以重新刺激需求。

央行和流动性数据跟踪

6月会议美联储鹰派态度超市场预期,加息时间表提前、taper进程正式开启、以及联储对通胀持续性的犹豫和对未来经济前景的乐观等问题值得关注。在被问及taper以及如何放出taper信号的问题时,鲍威尔提到正式taper还需要更多经济数据支撑,完全取决于经济取得实质性进展的进程(processof making substantial further progress),这个进程当前已经开始了(beginning now),并将在接下来的几次会议重新评估该进程;在另一个类似的问题中,鲍威尔更是提到这个进程“我们正取得进展”(we are making progress)。假如说之前的会议鲍威尔都只是围绕“实质性进展”打太极,那么可以说本次会议美联储就taper开始“亮进度条”,taper进程来到了“谈论讨论缩减(talk about talking about taper)——提及taper——宣布taper时间表”三阶段的第一阶段。

疫情数据跟踪

截至6月20日,据约翰霍普金斯大学统计,新冠疫情全球累计确诊178,315,490例,其中全球有28个国家确诊超100万例,确诊人数前三的国家分别是美国(33,539,482例)、印度(29,881,772例)和巴西(17, 883,750例);印度疫情尤为严峻,但近一周每日新增确诊病例回落至10万例以下,且根据Covid CG数据显示,早在3月25日当周采集的印度全国样本测序中,B.1.617双重变异病毒已经占到70.4%的比例。疫苗接种方面,截至6月19日,以色列接种速度一枝独秀,当前其每百人接种剂数达123剂;第二梯队为英国与美国,每百人接种剂数分别为105和95剂;第三梯队为欧盟国家,欧盟当前每百人接种剂数为67剂,其主要国家德国与法国分别为72与65剂,美欧疫苗接种进程明显收敛。

风险提示:全球经济恢复速度偏慢;全球疫情控制不及预期;全球刺激政策不及预期。

正文


海外经济数据跟踪


5月美国零售数据不及预期。美国5月零售和食品服务销售额环比增速为-1.35%,低于前值0.89%,此前市场普遍预期增长-0.7%,增速不及预期;其中零售销售额环比增速为-1.72%,低于前值0.48%,“控制组零售额”(指剔除食品服务、加油站、机动车和建材四个销售波动性过大成分后的零售额)环比增速为-0.7%,低于前值-0.4%。

从零售销售额分项看,5月份13个主要分项中有8个录得负环比增速,其中降幅较大的机动车与零部件销售(-3.7%)、建材与园林设备(-5.9%)、杂货店(-5.0%)、电子和家用电器销售(-3.4%)和日用品商场销售(-3.3%)。同时,仍保持正增长的分项有食品饮料店(1.0%)、服装与配饰销售(1.8%)、食品服务和饮吧(1.2%)、加油站(0.7%)和保健和个人护理店销售(1.8%),服务业销售复苏特征明显。

图表1美国零售数据环比增速

资料来源:万得,中银证券

表2. 美国零售销售走势

资料来源:万得,中银证券

供给端方面,美国5月份工业总体产出指数环比增速为0.85%,高于前值0.09%;制造业产出指数环比增速为0.89%,高于前值-0.10%;耐用品产出指数环比增速为0.97%,高于前值-1.16%;非耐用品产出指数环比增速为0.81%,低于前值1.07%。5月美国全部工业部门产能利用率为75.23%,高于前值74.62%;制造业产能利用率为75.75%,高于前值75.10%,耐用品制造业产能利用率为74.43%,高于前值73.74%,非耐用品制造业产能利用率为77.25%,高于前值76.65%。

总的来说,美国5月份生产端复苏有所提速,非耐用品产出恢复要优于耐用品,其中机动车生产恢复较快,工业生产指数与产能利用率基本修复4月份缺口,但离疫情前或“缺芯”事件前水平仍有很大差距;当前美国需求与生产端之间的复苏缺口有所收敛,往后需关注疫情受损严重的服务需求能否接力耐用品支撑美国需求端,以及大宗价格回落后是否可以重新刺激需求。

图表3美国工业生产指数环比增速

资料来源:万得,中银证券

表4. 美国产能利用率走势

资料来源:万得,中银证券

图表5:本周新公布重要经济数据

资料来源:万得,中银证券

图表6:美国宏观数据热力图

资料来源:万得,中银证券(USDX美元指数数据截至6月18日,广义美元指数数据截至6月11日)

图表7:欧美中日经济意外指数均下降

资料来源:bloomberg,中银证券

图表8:G10经济体和新兴市场意外指数均下降

资料来源:bloomberg,中银证券

图表9:其他地区宏观数据热力图

资料来源:万得,中银证券


疫情数据跟踪


截至6月20日,据约翰霍普金斯大学统计,新冠疫情全球累计确诊178,315,490例,其中全球有28个国家确诊超100万例,确诊人数前三的国家分别是美国(33,539,482例)、印度(29,881,772例)和巴西(17, 883,750例);全球累计因新冠死亡人数达3,862,120人,死亡人数前三的国家分别是美国(601,796例)、巴西(500,800例)和印度(386,708例)。

具体到国家层面,日本每日新增病例有所回落,最近一周每日新增2000例以下;欧美疫情近期亦有所缓解,近一周美国和欧元区单日新增均回落至2万例以下。另外,在新兴国家中印度疫情尤为严峻,但单日新增病例已经有所缓和,近一周每日新增确诊病例回落至10万例以下,且根据Covid CG数据显示,早在3月25日当周采集的印度全国样本测序中,B.1.617双重变异病毒已经占到70.4%的比例。

疫苗接种方面,截至6月19日,以色列接种速度一枝独秀,当前其每百人接种剂数达123剂;第二梯队为英国与美国,每百人接种剂数分别为105和95剂;第三梯队为欧盟国家,欧盟当前每百人接种剂数为67剂,其主要国家德国与法国分别为72与65剂,美欧疫苗接种进程明显收敛。

图表10:全球疫情继续蔓延,每日新增数目反弹下降

资料来源:万得,中银证券(疫情数据截至6月19日)

图表11:日本每日新增确诊数量下降

资料来源:万得,中银证券(疫情数据截至6月19日)

图表12:欧洲疫情好转

资料来源:万得,中银证券(疫情数据截至6月19日)

图表13:美国第三波疫情回落,巴西每日新增起伏

资料来源:万得,中银证券(疫情数据截至6月19日)

图表14:印度第二波疫情或迎拐点

资料来源:万得,中银证券(疫情数据截至6月19日)

图表15:世界累计确诊前三国家

资料来源:万得,中银证券(疫情数据截至6月19日)

图表16:全球疫苗接种情况(每百人接种剂数)

资料来源:OurWorldinData,中银证券


央行及流动性数据跟踪


6月会议美联储鹰派态度超市场预期,加息时间表提前、taper进程正式开启、以及联储对通胀持续性的犹豫和对未来经济前景的乐观等问题值得关注。6月SEP中美联储调高了GDP预期,上调了PCE价格预期,2021年实际GDP增速预测从6.5%提高至7.0%,PCE价格同比增速预测从2.4%提高至3.4%,核心PCE价格同比预测从2.2%提高至3.0%;新公布的利率点阵图显示委员中位数预期至2023年底将加息两次。

Taper讨论已在联储内部发生,联储关键前瞻指引措辞有转变。在被问及taper以及如何放出taper信号的问题时,鲍威尔提到正式taper还需要更多经济数据支撑,完全取决于经济取得实质性进展的进程(processof making substantial further progress),这个进程当前已经开始了(beginning now),并将在接下来的几次会议重新评估该进程;在另一个类似的问题中,鲍威尔更是提到这个进程“我们正取得进展”(we are making progress)。假如说之前的会议鲍威尔都只是围绕“实质性进展”打太极,那么可以说本次会议美联储就taper开始“亮进度条”,taper进程来到了“谈论讨论缩减(talk about talking about taper)——提及taper——宣布taper时间表”三阶段的第一阶段。

图表17:中日欧10年债券利率上行,美国10年期国债收益率走低

资料来源:万得,中银证券

图表18:FRA利差本周下降

资料来源:Bloomberg,中银证券

图表19:CP-OIS利差本周基本持平

资料来源:Bloomberg,中银证券

图表20:一般抵押物隔夜回购利率本周下降

资料来源:Bloomberg,中银证券

图表21:高收益债和投资级利差本周走阔

资料来源:Bloomberg,中银证券


主要大宗商品数据跟踪


图表22:本周期铜价格价格大幅下行,跌破4.15美元

资料来源:万得,中银证券

图表23:油价本周基本持平

资料来源:万得,中银证券

图表24:黄金期货价格本周大幅下行,跌破1800美元

资料来源:万得,中银证券

图表25:USDX反弹,人民币兑美元贬值

资料来源:万得,中银证券

风险提示:全球经济复苏不及预期,全球疫情控制不及预期,全球刺激政策不及预期。

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