3-4月信用债到期高峰：六成为地方国企 风险几何？

（原标题：3-4月信用债到期高峰：六成为地方国企 风险几何？）

3月22日，评级机构中证鹏元的一份研究报告显示，2021年3月和4月是本年非金融企业信用债的到期高峰期，总规模约2万亿，约占全年待偿还规模的25%。截至2021年3月14日，3月-4月待偿还债券2001只，规模1.67万亿。

具体来看，待偿还债券以银行间品种为主，其中短期融资券、中期票据和公司债的占比较大。待偿还债券以综合、建筑装饰、公用事业和交通运输为主。待偿还主体以地方国有企业为主，中央国有企业单家主体偿还规模最大。

报告认为，融资环境由宽松回归正常，融资分化加大部分企业兑付压力。需要关注2016-2018年有大量新增债券，且2020年出现再融资难度提升（债务短期化、新增债务规模小、融资成本较高）的主体，随着在2021年开始进入兑付期，“新债、老债一起算”将加大企业兑付压力。

其次，应关注受疫情影响较大的行业再融资情况，尤其是存量债务规模较大、新增短期融资较多的企业。需要关注建筑装饰、公用事业、交通运输、房地产企业的再融资情况，以及2020年来短期融资占比较高的企业其现金流改善情况，包括煤炭、钢铁、化工等行业。

报告显示，从企业性质看，民营企业债券规模占比仅10%，地方国有企业和中央国有企业债券占比分别为61%和29%。待偿还债券中，以地方国有企业为主，且城投公司占比超过50%。

至于地方国企债券的风险状况如何？中证鹏元评级研究发展部史晓姗接受21世纪经济报道记者采访时表示，国有企业长期依靠政府信用，债券发行规模呈现“规模大，数量多，融资难度低”的特征，尤其是部分大型国有企业存续债券规模巨大，长期依靠“借新还旧”将兑付压力维持在警戒线以下。在2020年之前的已违约债券中，国有企业债券占比16%，而2020年以来升至53%。

史晓姗认为，随着国有企业陆续出现违约，尤其是高级别国有企业的违约，让市场对国有企业的信用不得不重新评估。从风险来说，大部分国有企业的风险因其融资便利性和地方政府的支持，风险要低于民营企业。在经济下行压力依然较大的当前，国有企业相对于民营企业的风险点要少。但是从违约规模来说，受国有企业单家主体融资规模远大于民营企业，导致单家主体出现违约带来的影响要大于民营企业。

“任何一种类型的企业，其违约风险的直接原因是资金链断裂，所以再融资能力决定了其兑付资金的来源”。史晓姗表示，2020年的疫情不仅影响了企业，也影响了地方政府，企业营业收入下滑，地方政府的收入下降而支出增加，使得政府对域内企业支持出现改变。在这种情况下，曾经依靠政府信用的地方国有企业，再融资可能会出现问题。

报告认为，城投区域分化、级别分化加大，使得整体信用利差相对于产业债仍位于历史高位。2020年高级别国企的违约，促使市场重新调整信用风险评估模型，加强发行人自身信用状况分析、降低对支持方的权重成为调整方向。尤其在2021年初传出交易所将推出区域分档划分审批城投债的政策后，“红色档暂停发放批文，黄色档只能借新还旧，绿色不限制，并且取消此前‘单50’限制，实行名单制”，城投债的分化将继续加大。

从城投债利差可以看到，天津、山西、黑龙江、广西、贵州和青海的利差在2020年明显扩大，说明市场对上述区域较为敏感，企业再融资环境面临收紧。区域分化导致城投公司净融资出现分化，黑龙江、内蒙古、辽宁连续两年城投净融资为负，云南、甘肃、青海2020年出现净融资转负，吉林、山西断崖式下降，天津、河北净融资也大幅下降。2021年上述地区的净融资依然较少，需要关注待偿还债券规模及政府支持能力、意愿。

在史晓姗看来，未来，民营企业的违约数量依然会增加，但主要呈现“分散，规模小”的特征，而部分地方国有企业因存量债务规模大、借新还旧难度上升、违约影响广泛，使得其风险高于民营企业。随着风险的出清，国有企业刚兑思维的转变，企业融资回归自身信用，市场将重新评估国有企业信用，短期内，国有企业再融资或出现明显分化，尤其是地方财力下降的地区，或进一步加速区域内风险暴露。

（作者：李玉敏 编辑：李伊琳）