美降息"挤压"中国加息空间

美降息“挤压”中国加息空间
　　10月31日美联储如市场预期中降息25个基点。美联储再次降息，表明次级债危机对其经济的影响比预期中严重。分析人士认为，美国经济可能下滑、中美利差缩小、人民币升值压力加剧，这些因素都压缩了中国未来继续加息的空间。
　　不过，由于中国刚公布的三季度数据仍在高位运行，部分分析人士预期年底前中国还有1-2次加息可能。但明年初开始，外部利率环境对国内货币政策的影响作用将逐渐显现。
　　美联储从9月份至今，已经将联邦基金利率下降了0.75个百分点，至4.5%。31日美元1年期Libor报价为4.6375%，比8月底也下降了0.63个百分点。
　　而中国央行今年以来五次加息，1年期存款基准利率从2.52%上调至3.87%，上升1.35个百分点。本周二1年期央票利率也上升至3.6055%。通常以美元1年期Libor减中国1年期央票利率计算的中美利差，已经缩减至132个基点。比起去年初的300个基点左右的水平，中美利差已经缩减一半以上。
　　尽管保持300个基点的中美利差不能阻止“热钱”进入中国市场，但利差的缩小必定能够减少“热钱”进入中国的成本，增加其进入的动力。以目前人民币对美元年升值5%左右的速度来计算，除去中美利差，“热钱”可以在中国坐享至少3.7%的年收益。何况目前市场对于人民币年升值速度的预期已经超过5%。
　　从这个角度看，中国如果继续加息将不利于遏制“热钱”的涌入，也会刺激升值预期继续攀高，给汇改增加难度。
　　人民币对美元升值速度从上周开始加快，上周三一举突破盘旋了一个月之久的7.5关口；昨日在美联储降息刺激下又突破7.46，中间价报7.4552。美元受降息预期影响一直疲弱，对各种主要货币创出历史或多年新低。美联储如果继续降息，将继续加速人民币对美元升值，也对利率政策形成掣肘。
　　实际上，美国两个月连续两次降息，也足以证明次级债危机对其经济的破坏力超过市场预期。从美联储昨日发表的声明来看，美住房市场的萎缩导致经济增长放缓，是美联储担忧的主要因素。其实，这也应该引起中国政府的担忧。
　　因为，美国新增GDP有一半来自于住房市场的贡献。而中国仍是外需拉动型经济增长方式，前三季度经济对外贸的依存度达到70.9%。“美住房市场——美国经济——中国出口——中国经济”，由于这样一条传导链条的存在，中国不能不重视美联储降息透露出的信号。
　　10月17日，国际货币基金组织秋季报告下调了世界经济增速，从5.2%下调到4.8%，把美国经济增速从2.8%下调至1.9%。中国国家统计局发言人在三季度经济运行情况发布会上表示，从世界经济目前的情况看，比先前预期的要差一些。美国房地产市场降温和次级债危机对美国消费需求，乃至世界经济的影响，还存在着很大的不确定性。
　　如果中国出口未来受到国际环境影响而衰退的可能性较大，则目前仍继续加息将不利于经济平稳健康发展。从这个角度看，中国政府应该观察世界经济增长趋势一段时间，再做出利率政策的决定。

美联储再次降息的原因及影响
　　继９月１８日降息０．５个百分点后，美国联邦储备委员会１０月３１日再次决定将联邦基金利率下调０．２５个百分点，从４．７５％调到４．５％。
　　分析人士认为，在美国次级住房抵押贷款市场危机尚未结束和住房市场继续大幅降温的背景下，美联储再次降息主要是为了避免美国经济陷入衰退。而此举同时对多个市场产生了明显影响。
　　今年夏天美国次级住房抵押贷款市场危机全面爆发，并引发金融市场剧烈动荡，美国经济增长面临的不确定性增加。目前来看，次贷市场危机尚在发展当中，不能排除进一步恶化的可能。同时，住房市场正处于过去１６年来最严重的低迷时期。住房销售速度慢，积压待售住房数量已升到历史最高点。
　　住房积压抑制了开发商的建筑活动，建筑领域就业减少，而与建筑相关的行业也受到影响。同时，住房积压还给房价造成更大的下降压力。房价下降意味着房屋资产进一步缩水，这既不利于个人消费开支扩大，也会进一步增加借贷人的还贷违约风险，从而加剧次贷危机。
　　鉴于这些情况，分析人士认为，美联储目前压倒一切的担忧是住房市场问题和次贷危机有可能进一步恶化，进而严重制约消费和投资，把经济推入衰退。为避免形势发展到这一地步，美联储再次降息，以做到防患于未然。
　　在美联储宣布降息决定后，美国金融和商品市场均作出强烈反应。首先，由于美联储降息降低了投资者对美国经济陷入衰退的担忧，纽约股市三大股指当天全线上扬，其中道琼斯３０种工业股票平均价格指数比前一个交易日上涨１３７．５４点，收于１３９３０．０１点，涨幅为１．００％。
　　其次，美联储降息还进一步对美元汇率形成了打压。当天，纽约汇市欧元对美元比价首次突破１比１．４５关口，一度升至１比１．４５０３，再创历史新高。此外，美元对英镑和加拿大元比价也呈持续疲软态势。
　　目前多数经济学家认为，鉴于美国经济基本面仍较好，在美联储的及时干预下，美国经济短期内陷入衰退的可能性很小。但美联储连续降息对金融市场和美国宏观经济潜在的不利影响也值得关注。在目前市场投机活动旺盛的背景下，美联储降息有可能助长投机风潮，从而使得资产价格出现泡沫化倾向。此外，降息之后美元大幅贬值和油价继续飙升，还可能引起新的通货膨胀风险。正因如此，美联储才会在宣布降息决定时暗示，美联储在今后继续降息问题上的态度将趋于谨慎。

解读美联储降息声明
　　为化解次贷危机引发的经济衰退风险，１０月３１日美联储再度决定降息２５个基点，联邦基金利率（即商业银行间隔夜拆借利率）由４．７５％降至４．５０％。
　　这是今年美联储９月１８日之后第二次降息动作。通过解读美联储当天发布的降息声明，可以发现本次降息动因与上次相似，但在经济形势和通胀情况判断，以及未来货币政策动向暗示上，本次美联储给出了不同理解。
　　形势判断：
　　经济目前稳健近期将减速
　　美联储在声明中用“稳健”（ｓｏｌｉｄ）一词来概括目前美国经济总体形势，而上次声明所用的词是“适中”（ｍｏｄｅｒａｔｅ）。显示美联储对美国经济形势的判断较９月份大为改观。这一看法也得到了美国商务部３１日最新发布的国内生产总值（ＧＤＰ）数据印证：第三季度美国ＧＤＰ增速达３．９％，高于第二季度的３．８％，大大超出市场预期。
　　不过，与９月相同的是，美联储对美国未来经济形势有所顾虑，声明中这样表述：“美国经济增长近期很可能减缓。”
　　此外，处于次贷风暴中心的金融市场自上次降息以来逐渐好转，美联储认为：“总的来说，金融市场的困境有所缓解。”与９月相比，如今美联储认为金融市场对经济造成危险的可能性减弱。
　　关于房地产市场，声明认为目前情况与９月相比更为糟糕：“房地产市场调整加剧。”
　　政策目标：
　　抵消金融市场风险
　　本次降息的政策目标与９月份相似：“（两次降息）是为抵消金融市场动荡可能对整体经济产生的不利影响，实现经济长期适度增长。”
　　上次降息之后，美国金融市场信心开始恢复。除次贷债券市场持续低迷外，银行间拆借市场、商业票据市场等趋于平稳。美联储的统计显示，美国未偿商业票据市场总额已经连续四周上升，显示企业短期融资问题得到缓解。
　　金融市场恢复信心证明美联储上次降息的政策效应已经开始显露。美联储希望通过本次降息继续重铸金融市场信心，改善信贷紧缩状况，降低商业融资成本，从而阻止风险由虚拟经济向实体经济蔓延。
　　未来动向：
　　降息步伐或将停止
　　本次降息声明与９月份声明最大的不同在于，美联储对通货膨胀和未来货币政策预期发生重大变化。
　　声明认为，目前美国核心通胀率尚处于可接受范围。但与上次不同的是，本次声明强调：“能源和商品价格上涨将给通货膨胀带来新的压力，”因此美联储将“密切”关注通胀发展情况。这显示与９月相比，目前美国面临的通胀压力有所抬头。
　　３１日国际油价再创新高，接近每桶９５美元，而美元贬值引发的商品价格上涨也愈演愈烈。由一揽子大宗商品价格组成的路透ＣＲＢ商品指数今年已累计上涨１２％，其中９月份增速尤快。通胀抬头将掣肘美联储进一步降息。关于未来动向，美联储在声明中暗示可能停止降息动作。声明称：“本次降息之后，通胀上行风险和经济下行风险相当。”显示其未来货币政策矛盾心态加重。

美国经济减速与通胀风险并存
　　１０月３１日美联储再度降息２５个基点，联邦基金利率降至４．５％，这是美联储在今夏次贷危机爆发以来的第二次降息动作。
　　从实际效果来看，两次降息稳定了金融市场信心，货币政策效应开始显露：金融业流动性危机、信贷紧缩以及股票、债券市场恐慌情绪等都有所缓解。美国目前总体经济状况也堪称良好。
　　不过，伴随商品价格不断上涨，以及房地产市场持续萎靡，美国经济减速与通胀风险并存，美联储未来货币政策面临矛盾选择。
　　目前经济堪称“稳健”
　　从市场走势来看，降息对市场人气的提振效应开始显露，经济衰退风险减小。美联储在３１日降息声明中称，目前美国经济增长稳健。
　　９月份降息以来，金融业的流动性问题未继续恶化，短期商业票据市场开始复苏，显示融资市场信心开始逐渐恢复。３１日在新的降息推动下，纽约三大股指全线上涨，道琼斯指数上涨１３７．５４点，收于１３９３０．０１点。自９月１８日美联储第一次降息以来，美国股市走势强劲，已接连创出历史新高。
　　从美联储制订货币政策时较为关注的通胀、就业、国内生产总值（ＧＤＰ）、个人消费等方面看，危机的严重程度似没有此前预计的那么糟糕。９月份，美国核心通胀率为２．１％，非农就业人数增加１１万，商品零售额增加０．６％并超过８月０．３％的增幅。美国商务部３１日公布的数据显示，第三季度美国ＧＤＰ增速达３．９％，高于第二季度的３．８％，显示个人消费和出口等抵消了住房市场衰退对总体经济的负面影响。
　　从外贸来看，虽然国际油价近期大幅上涨，但美国８月份国际商品和服务贸易逆差较７月份修正后的５９０亿美元减少２．４％，降至５７５．９亿美元。由于美联储降息导致美元持续贬值，利于美国出口，预计未来美国贸易逆差问题将持续得到改善。
　　降息不是万能药
　　不过，９月份降息以来，美国房地产市场和次贷债券市场危机并未改善，危机仍可能继续蔓延。美联储在本次降息声明中称，由于房地产市场调整加剧等原因，美国经济增长近期很可能出现减速。
　　９月美国旧房销售量为５０４万套，同比下降了１９．１％，创１９９９年来新低，积压待售房多达４４０万套。同时，９月份美国新房开工量下降１０．２％，降至１４年来的最低水平。如今美国个人住房市场向下调整尚未见底已成为人们的共识。
　　处于次贷危机风暴中心的债券市场也仍未好转。上月１７日标准普尔公司下调了１７１３种住房抵押贷款支持类债券（ＲＭＢＳ）的评级，资金规模达２３３．５亿美元。１９日该公司再次下调１４００此类债券的评级，使债市信心受到重创并导致债券价格大幅跳水。此外，美联银行、美林证券等第三季度亏损业报也显示金融机构依然面临困境。
　　可见，货币政策不是万能药，期望降息能够解决美国经济面临的全部问题是不实际的。不少分析人士指出，解决目前美国经济面临下行风险的问题，还有待综合宏观调控政策的运用。
　　通胀压力或促停降息
　　从理论上说，降息必然导致通胀压力增大。近来大宗商品价格和油价在美元贬值情况下一路飙升，而全球化和美国劳动生产率增幅下降更使美国国内通胀情况趋于复杂。
　　首先，降息导致美元持续贬值，美国宽松的货币政策将向外输出大量流动性。受此影响，近期国际油价和大宗商品价格大幅飙升。３１日纽约原油期货价格收报９４．５３美元，再创历史新高。同一天国际金价也２７年来首次突破每盎司８００美元。
　　其次，全球化曾经降低了发达国家的通胀率，但随着产业转移的逐渐完成，对冲通胀的因素正在消失。前任美联储主席格林斯潘在其新书《动荡年代》中坦陈，如今美联储已不可能像他在任时轻松地控制通胀了，全球经济格局已经改变。
　　再次，美国劳动生产率增速不断降低，也使得现任美联储主席伯南克不可能追求低利率下的低通胀。劳工部的统计显示，过去四个季度，美国非农劳动生产率同比增速均值只有０．５％。而上世纪７０年代的教训是，在低劳动生产率时以低利率刺激经济增长，结果可能是滞涨。
　　经济减速和通胀抬头并存给美联储未来货币政策增加了难度。从历史经验来看，１９９８年金融危机之后，格林斯潘连续三次降息救市，此后又恢复了升息通道。分析人士因而预测，美联储进一步降息的可能性已不大。

为经济“加油” 美联储再降息
　　2007年10月31日，芝加哥伊利诺斯州，商品交易所内忙碌的交易人员。当日美联储将联邦基金利率调降25个基点。 IC图片
　　为应对信贷危机及其影响，美国联邦储备委员会周三下调关键贷款利率２５个基点至４．５０％，这是继９月份降息５0个基点后，美联储再度降息。
　　旨在推动经济适度增长
　　美联储表示，连续第二次降息“应该有助于在一定程度上阻止金融市场动荡对更广泛实体经济造成负面影响，并逐步推动经济适度增长”。美联储预计，“近期内经济扩张步伐将可能放缓，一定程度上反映了房地产市场调整程度的加剧”。
　　美联储在发布的声明中表示，经济增长下行和通货膨胀上行的风险大致平衡，迄今为止的政策措施应该对经济有帮助。声明中称，这次减息连同9月份的举措应有助于阻止金融市场动荡对总体经济产生的不利影响。当然，由于住房市场依然没有出现企稳的迹象，未来进一步减息仍有可能。为促进经济增长、稳定通货膨胀，美联储将在必要时采取行动。
　　此次美联储降息之前，美国房地产市场下行速度加快，在一定程度上证实了央行官员们最坏的担忧，加剧了金融市场的不安情绪。尽管上一季度美国经济整体表现强劲，但银行业业绩令人失望，加之企业纷纷下调业绩预测，从而进一步加剧了人们对美国经济活动放缓的担忧。
　　汤姆森金融的经济学家乔夫·霍尔表示，此次降息针对的是银行。降息旨在保持资金的自由流动，并防范金融市场动荡波及实体经济的风险。
　　关注经济未来走势
　　不过，迄今为止还没有什么证据表明美国经济增长已经大幅放缓。美国商务部周三公布，第三季度国内生产总值(GDP)折合成年率增长3.9%。但分析师指出，美联储官员担心的是第四季度和2008年年初的经济增长。
　　美联储主席伯南克曾在日前表示，住房市场到明年可能会严重拖累经济增长，住房市场调整和信贷环境收紧或许预示着经济形势走软将扩大至更广泛层面，从而变得难以控制。分析人士目前预测第四季度经济增长将仅为1%至2%。
　　国际货币基金组织（ＩＭＦ）总裁罗德里戈·拉托日前也表示，受信贷危机的冲击，美国和其他一些发达国家的经济增长速度将减缓，但美国经济还不至于发生衰退。拉托说，其他发达经济体的经济增长速度也将减缓，但减幅要略小于美国。但他同时警告说，如果金融市场继续震荡、美国房价继续下跌，全球经济则有可能陷入低迷状态。
　　美元跌油价涨
　　美联储降息的举措在金融市场引起巨大反应，美元汇率全面走软，１０月３１日纽约汇市欧元对美元比价创历史新高，英镑对美元比价突破１比２．０８。
　　市场人士指出，降息虽有助于美国规避经济衰退风险，但打压了美元汇率。摩根士丹利驻纽约的外汇策略师Sophia Drossos昨日表示，美元走低或将不可避免。由于美联储是世界10大工业国(G10)中唯一采取降息的央行，特别是在欧元区经济数据公布显示通胀风险增加之后，暗示欧洲央行可能维持利率不变，因此美元走低可能将不可避免。
　　受美国原油商业库存意外锐减及美联储再度降息的冲击，纽约油价再创盘中及收盘新高，原油期价收盘时接近每桶９５美元。
　　美联储利率下降将影响美元汇率，加大其贬值力度，进而提升以美元计价的原油价格。近几个月来油价连创新高，美元走软是促因之一。受上述因素共同影响，31日纽约商品交易所１２月份交货的轻质原油期货价格盘中一度触及每桶９４．７４美元，收盘时比前一个交易日上涨４．１５美元，收于创纪录的每桶９４．５３美元。　　　　
　　而由于受美国联邦储备委员会降息、美元对欧元比价创历史新低等因素的影响，１０月３１日纽约市场黄金期货价格突破每盎司８００美元，这是自１９８０年１月份以来黄金期货价格首次突破这一关口。